8月宏观经济评述与展望：高位预期遭遇被动压制，数据分化暗藏乐观证据-20170915-东北证券-13页-1mb

8月经济评述与展望总结

核心内容

本报告分析了2017年8月中国经济数据的表现，指出尽管投资和消费增速回落，但经济仍存在积极因素。主要投资分项（制造业、地产、基建）并未出现明显下滑，且政策对实体经济的支持、内需强劲以及通胀超预期等因素为三季度宏观经济提供了谨慎乐观的依据。

主要观点

• 经济回落趋势表面化：8月投资、消费增速不及预期，但与前期PMI、通胀和进口数据形成明显背离，说明经济回落可能是政策因素导致的被动收缩。
• 投资增速裂痕明显：非主要投资领域（如采矿业和农林牧渔）成为投资增速回落的主要因素，而非制造业、地产和基建。
• 制造业投资未明显下滑：制造业PMI回升、PPI上涨带动利润修复、进口超预期表明制造业投资仍保持相对稳定。
• 地产投资趋势逆转：地产投资增速连续三个月下滑的趋势被中断，住宅类投资回升，政策重心转向供给端调控。
• 基建投资压力不大：虽然累计同比增速略有下降，但政策性资金放量和项目审批加快显示政策对基建的支持力度未减。
• 消费稳中微落：社零增速略低于预期，但剔除“一车一油”后表现稳定，内需仍具韧性。
• 通胀阶段性冲高：8月CPI和PPI数据超预期，但属于短期波动，不预示全年通胀上行趋势。
• 贸易数据缓解悲观情绪：进口超预期回升，出口虽受人民币升值影响回落，但外需复苏支撑贸易表现。

关键信息

1. 投资数据

• 8月固定资产投资：当月同比3.84%，环比下降2.67个百分点。
• 主要投资分项：
  • 制造业投资：当月同比2.29%，累计同比4.5%，较上月上抬1个百分点。
  • 地产投资：累计同比7.9%，当月同比7.83%，较上月提升3.01个百分点。
  • 基建投资：累计同比15.84%，当月同比下滑4.4个百分点，但主要因基数抬升。

2. 消费数据

• 8月社消零售总额：当月同比10.1%，略低于预期。
• 剔除“一车一油”后：社消零售当月同比10.48%，较7月小幅下滑。
• 消费分项表现：
  • 服装鞋帽针纺织品、化妆品、金银珠宝类增速加快。
  • 文化办公用品、家具、建筑装潢材料和汽车销售拖累社零数据。

3. 通胀与贸易数据

• CPI和PPI：8月CPI同比1.8%，PPI同比6.3%，虽超预期但为阶段性冲高。
• 进口：8月进口金额当月同比超预期，显示内需强劲。
• 出口：受人民币升值和去年同期高基数影响，出口增速回落，但外需复苏仍在持续。

4. 政策因素

• 环保督查和去产能：压制部分行业投资意愿，但也推动PPI上涨和利润修复。
• 政策重心转移：从需求端调控转向供需两端共振，推动供给端改革。
• 准财政活动放量：政策性银行债、城投债和发改委项目审批加快，显示政策对基建的支持。

积极因素

• 制造业：PMI回升、PPI上涨、进口增长，显示企业信心和生产意愿增强。
• 地产：住宅类投资回升、销售面积改善、政策转向供给端，地产投资趋势反转。
• 基建：政策性资金放量、项目审批加快，基建投资仍具支撑力。
• 消费：剔除“一车一油”后表现稳定，内需持续发力。
• 通胀：短期冲高不预示长期趋势，政策环境支持实体经济。

结论

尽管8月经济数据呈现回落趋势，但投资需求的被动收缩并未反映经济基本面的持续走弱。制造业、地产和基建投资仍具韧性，内需强劲，政策对实体经济的支持力度加大，为三季度宏观经济的谨慎乐观态度提供依据。未来，随着政策效果的显现和外部环境的改善，经济有望逐步修复。