20210416-开源证券-宏观经济点评_经济的动能_8页_705kb

宏观经济总结：2021年一季度经济分析

核心内容

2021年一季度中国经济增速低于市场预期，经济边际修复节奏放缓。主要原因是出口增速趋势性回落、投资和消费增速相对疲软，同时经济结构分化加剧。总体来看，经济结构亮点大于总量弹性，内需成为未来经济变化的关键。

主要观点

• 经济增速回落：一季度GDP当季同比增长18.3%，低于市场预期的18.5%；两年复合增速为5%，低于2020年四季度的6.5%。经济边际修复持续放缓，实际GDP环比变化从2020年三季度的超季节性上涨1.8个百分点，下滑至2021年一季度的超季节性回落1.8个百分点。
• 出口支撑减弱：出口仍是主要支撑项，但增速已进入下行通道，从2020年11月的21%回落至3月的10.3%。出口对经济的拉动作用或逐步减弱，主要受海外产能恢复和替代效应衰减影响。
• 投资结构分化：投资总体偏弱，房地产投资韧性较强，但制造业投资仍低迷。3月投资两年复合增速回升至4%，但仍低于2020年12月的5.9%。房地产投资的韧性主要来自销售回款，若销售明显回落，将对投资形成拖累。制造业投资受中小企业疫后恢复缓慢和利润分化影响，总体偏弱。
• 消费修复不均衡：居民消费在春节后明显修复，商品消费快于餐饮消费。3月社零同比增长34.2%，两年复合增速为6.3%，高于1-2月的3.2%和2020年12月的4.6%。但后地产相关消费如家用电器、家具等出现负增长，反映消费结构分化。
• 收入分化影响消费：一季度全国居民人均可支配收入增长13.7%，两年复合增速为7%，但收入中位数增长仅为5.8%，反映收入分化。居民支出修复滞后，两年复合增速为3.9%，明显低于正常水平。央行数据显示，居民消费意愿下降，投资意愿上升，储蓄意愿仍处高位。

关键信息

经济动能分析

• GDP表现：一季度GDP增速低于预期，经济边际修复放缓。
• 出口趋势：出口增速逐步回落，海外供需缺口收敛和替代效应减弱是主要原因。
• 投资结构：房地产投资韧性较强，制造业投资仍低迷，基建投资反弹但空间有限。
• 消费修复：商品消费修复快于餐饮消费，但后地产相关消费负增长，显示结构分化。
• 收入与支出：居民收入增长快于中位数，但支出修复滞后，消费意愿下降。

风险提示

• 金融监管加强：可能对市场流动性产生影响。
• 全球疫情反弹：可能对出口和全球经济造成冲击。

图表目录（摘要）

• 图1：一季度GDP增速回落
• 图2：GDP环比增速变化幅度收窄
• 图3：剔除基数后，一季度出口增速回落
• 图4：出口增速或逐季回落
• 图5：房地产投资韧性较强、制造业投资仍较为低迷
• 图6：商品房销售增速维持高位
• 图7：交运仓储投资反弹明显
• 图8：交通运输类基建计划投资规模近年来首次下降
• 图9：中游设备制造业行业为主要拖累
• 图10：医药、计算机通信电子等投资高位回落
• 图11：3月商品零售和餐饮收入均有所修复
• 图12：后地产相关消费负增长
• 图13：人均可支配收入修复快于人均收入中位数增长
• 图14：居民消费意愿明显下降，储蓄和投资意愿上升

结论

2021年一季度中国经济表现出结构性亮点，但总量动能减弱。未来经济边际变化将更多依赖于内需的修复，尤其是消费和投资领域的结构性改善。出口支撑逐步减弱，制造业投资仍是关注重点。同时，收入分化对消费的拉动作用有限，需继续观察居民消费意愿的变化。整体来看，经济复苏存在不确定性，需警惕金融监管和全球疫情反弹带来的风险。