20170915-东北证券-8月经济评述与展望_高位预期遭遇被动压制_数据分化暗藏乐观证据_13页_1mb

证券研究报告总结：8月经济评述与展望

核心内容

2017年8月宏观经济数据显示，经济回落趋势有所增强，但部分数据如PMI、通胀和进口表现超预期，显示内需依然强劲。尽管投资和消费增速低于预期，但这些回落主要由非主要投资领域拖累，而非制造业、地产和基建等主要投资分项。报告认为，尽管表面数据不佳，但背后仍存在积极因素，支撑对三季度经济的谨慎乐观态度。

主要观点

• 经济回落与数据分化：8月投资和消费增速回落，但PMI、通胀和进口数据超预期，形成数据分化，表明经济并非全面下滑。
• 投资增速裂痕：主要投资分项（制造业、地产、基建）并未明显下滑，但非主要投资领域如采矿业和农林牧渔投资大幅下降，导致整体投资增速回落。
• 内需表现强劲：进口超预期回升，印证内需未走弱，甚至有进一步发力的趋势，结合制造业PMI上升和PPI上涨，显示企业利润修复和生产积极性提升。
• 政策对经济的支持：环保督查和去产能政策虽然短期压制了部分行业投资，但也推动了PPI上涨和利润修复。同时，准财政活动放量，显示政策对基建投资的支持力度加大。
• 地产投资趋势改善：地产投资增速连续三个月下滑趋势被中断，住宅类投资回升，施工和销售数据出现积极变化，政策重心转向供需两端调控，为市场提供稳定预期。
• 通胀为阶段性冲高：8月CPI和PPI数据超预期，但四季度翘尾因素回落，预计通胀将回归温和区间，货币政策不会因短期波动而转向。
• 贸易数据未现趋势性下滑：进口超预期，出口虽受人民币升值影响回落，但外需持续复苏，整体贸易表现仍具韧性。

关键信息

1. 投资数据分化

• 固定资产投资：8月当月同比3.84%，较上月下滑2.67个百分点，为今年最低点。
• 制造业投资：1-8月累计同比4.5%，8月当月同比2.29%，较上月上升1个百分点，未出现明显下滑。
• 房地产投资：1-8月累计同比7.9%，与上月持平，8月当月同比7.83%，较上月上升3.01个百分点，连续三个月下滑趋势中断。
• 基建投资：1-8月累计同比15.84%，较上月下滑0.81个百分点，但主要因同期基数抬升，整体下行压力不大。

2. 消费稳中微落

• 社会消费品零售总额：1-8月累计同比10.4%，8月当月同比10.1%，低于预期。
• 消费结构变化：服装鞋帽、化妆品、金银珠宝类消费增速加快，但文化办公用品、家具、建筑装潢材料等分项拖累整体消费数据。
• 剔除“一车一油”后：社消零售累计同比小幅下滑，但消费整体仍保持稳定，为经济增长提供内生动力。

3. 进口超预期，出口承压

• 进口金额：8月当月同比大幅回升，印证内需强劲。
• 出口金额：受人民币升值和去年同期高基数影响，增速回落，但外需持续复苏，出口经理人指数仍处高位，显示未来出口仍有修复空间。

4. 通胀阶段性冲高

• CPI和PPI：8月均超预期上涨，但四季度翘尾因素回落，预计CPI将回落至2%以下，PPI缓慢下降但年末仍保持正增长。
• PPI上涨原因：去产能和环保督查推动部分行业价格回升，带动工业企业利润修复。

5. 政策支持实体经济

• 环保督查与去产能：虽短期压制部分行业投资，但推动PPI上涨和利润修复，提振制造业投资意愿。
• 准财政活动放量：7-8月政策性银行债、城投债和发改委项目批复加快，显示政策对基建投资的蓄力态度。
• 地产政策转向：政策重心由需求端调控向供需两端调控转变，推动租赁市场发展，构建长效机制。

结论

尽管8月经济数据回落，但报告认为这主要是由非主要投资领域被动收缩所致，而非经济全面下行。制造业PMI上升、进口数据超预期、PPI上涨、地产投资趋势改善以及政策对基建和实体经济的支持，均为经济的积极信号。因此，报告对三季度宏观经济保持谨慎乐观态度。