联合资信：收费公路行业回顾与展望-客流量潜力有待释放_14页_1mb

客流量潜力有待释放：收费公路行业回顾与展望总结

核心内容

收费公路行业近年来经历了显著的波动，受到疫情、政策调整和市场需求变化的影响。整体来看，行业在运营、投资、债务及信用方面呈现出复杂的发展态势。

主要观点

1. 运营情况

• 收费公路里程增长：2020年以来，我国收费公路里程持续增长，2021年末达18.76万公里，较上年末增长4.69%。
• 经营性公路占比上升：经营性公路里程首次超过政府还贷公路，反映出市场化运作的趋势。
• 疫情对客货运影响显著：2022年前三季度，公路旅客运量和货运量较2019年同期分别下降71.65%和8.69%，显示疫情对行业运营的冲击。

2. 投资和支出情况

• 投资持续增长：2021年累计完成公路建设投资121184.4亿元，同比增长12.13%。
• 收支缺口波动扩大：受疫情影响，2022年前三季度收支缺口继续扩大。
• 运营管理支出下降：受益于ETC等新技术推广，运营和养护支出有所下降。

3. 债务情况

• 债务余额持续增长：截至2021年末，全国收费公路债务余额达79178.5亿元，年均复合增长11.02%。
• 各省债务压力分化：青海省债务压力最大，债务余额/通行费收入达47.12倍；上海市压力最小，仅为2.01倍。
• 债务风险缓释：通过债务置换、发行专项债和REITs等方式，整体债务风险有所缓解。

4. 发债企业信用分析

• 发债企业以省级为主：61家存续债券企业中，省级主体占73.77%。
• 区域分布不均：东部地区发债企业占比最高，为50.82%。
• 信用等级较高：AAA信用等级企业占比达62.30%，整体信用质量较高。

关键信息

一、行业发展情况

（一）运营情况

• 2021年通行费收入增长显著：通行费收入达6630.5亿元，同比增长36.48%，恢复至疫情前水平。
• 疫情对运营影响：2022年前三季度，客货运量及周转量同比下降，主要因疫情多点爆发和防控措施严格。

（二）投资和支出情况

• 2021年投资增速较快：全年完成投资121184.4亿元，同比增长12.13%。
• 2022年投资支出增长：受疫情影响，投资支出仍持续增长，但收入增长受限。
• 政策推动建设：《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》提出提升国家高速公路网络质量，推动扩容改造和有序发展。

（三）债务情况

• 债务余额持续增长：年均复合增长11.02%，2021年末达79178.5亿元。
• 债务压力分化明显：青海省压力最大，其他地区如甘肃、云南、贵州等压力较高，而上海压力最小。
• 债务化解措施：多省推动债务置换，发行专项债和REITs缓解债务压力。

二、收费公路发债企业信用分析

（一）样本企业概况

• 区域分布：东部和中部地区发债企业数量较多，东北地区最少。
• 信用等级：以高信用等级（AAA和AA+）为主，AA级占8.20%。

（二）盈利能力分析

• 2021年盈利改善：受疫情影响，2022年前三季度盈利能力下滑，但业务多元化发展使东部和中部地区盈利保持增长。
• 净利润下降：高毛利通行费收入下降导致整体净利润下滑。

（三）现金流分析

• 2021年现金流改善：经营活动现金流好转，筹资活动现金流净流入。
• 2022年现金流波动：东北和东部地区受疫情影响，经营活动现金流下降，但筹资活动仍保持净流入。

（四）偿债能力分析

• 债务负担较重：整体资产负债率约65.47%，西部地区负担最重。
• 短期偿债能力分化：东部和西部地区短期偿债能力尚可，东北和中部地区相对较弱。

展望

• “十四五”期间建设需求大：计划新改建高速公路2.5万公里，其中新建2万公里，扩容改造5000公里。
• 运营状况改善：随着疫情防控优化和运营里程增加，行业有望复苏。
• 债务风险缓释：通过多种融资方式，整体债务风险有所缓解。
• 信用展望稳定：得益于政府支持和再融资能力，行业信用展望为稳定。