医药外包行业：医药外包业绩强劲，将迎来反弹窗口-20220329-富途证券-39页_1mb

医药外包行业总结

核心内容

医药外包行业正处于全球黄金发展时期，其核心在于紧跟生物技术前沿，深度参与全球药物研发和生产，协助制药企业降低研发与生产成本。凭借工程师红利，国内医药外包服务人均成本远低于海外同行，同时具备较高的毛利率和净利率。行业整体呈现高增长态势，预计未来2-3年仍将持续增长，2022年PE有望维持在50-70水平。

主要观点

1. 行业增长强劲：医药外包行业在全球范围内处于高增长阶段，尤其在生物药领域，增速显著高于其他细分市场。
2. 成本优势明显：国内医药外包企业相比海外同行，人均成本显著较低，且具备较高的毛利率和净利率。
3. 政策支持：中国医药外包行业受益于MAH制度、鼓励创新政策及“十四五”规划，推动行业快速发展。
4. 技术领先：药明康德、凯莱英、药明生物等企业在各自领域拥有领先技术，如CRDMO、CTDMO及连续生产技术，提升了研发效率和生产能力。
5. 订单增长：全球疫情促使海外订单向中国转移，国内CXO企业订单增长显著，部分企业预计2022年营收增速将超过50%。
6. 估值回调：受行业事件影响，CXO板块估值调整，但业绩驱动有望推动股价反弹。

关键信息

一、行业概览

• 医药外包行业是全球药物研发和生产的重要组成部分，具备高增长潜力。
• 生物药市场增速远超化学药和中药市场，是行业发展的主要驱动力。
• 中国医药市场整体表现优于全球市场，生物药增速显著。

二、经营数据对比

• 2021年CXO行业收入与归母净利润增速均居行业前列，尤其在生物药领域表现突出。
• 2021Q1-Q3医药外包行业收入及归母净利润增速保持在高位，药明康德和凯莱英表现尤为亮眼。
• 2022年多家CXO公司预计营收将维持在50%以上的增长。

三、重点公司分析

药明康德（2359.HK）

• 全球领先的CXO全产业链企业，具备CRDMO和CTDMO业务模式。
• 2021年营收229亿元，同比增速39%；归母净利润51亿元，同比增速72%。
• 毛利率和净利率稳步提升，2021年毛利率38%，净利率14.4%。
• 2022年预计营收增长65%-70%，并计划扩大全球产能，提升市场占有率。

药明生物（2269.HK）

• 全球唯一具有全面终端到终端能力的大分子CDMO公司。
• 2021年营收102.9亿元，同比增长83%；归母净利润33.9亿元，同比增长100.6%。
• 毛利率和净利率持续上升，2021年毛利率47%，净利率33%。
• 2021年新增480个项目，其中新冠相关项目贡献显著收入。
• 公司计划在2025年前成为全球行业第一。

凯莱英（6821.HK）

• 国内领先的小分子CDMO供应商，具备“中间体+API+制剂”一体化服务能力。
• 2021年营收45.8亿元，同比增长46%；归母净利润10.4亿元，同比增长44%。
• 毛利率和净利率基本稳定，2021年毛利率46.6%，净利率20.4%。
• 2022年预计营收增长100%以上，已签订多个重大订单。

四、估值对比与风险提示

• 估值调整：受乌克兰局势、美国加息预期及药明生物被列入UVL清单等事件影响，CXO板块整体回调，估值处于历史低位。
• 投资建议：建议关注药明康德、凯莱英、药明生物等优质标的，2022年PE预计在50-70水平。
• 风险提示：
  • 业绩不及预期风险；
  • 国内外政策风险；
  • 新业务投资不及预期风险。

总结

医药外包行业在全球范围内正处于黄金发展时期，尤其在生物药领域，增速显著。国内企业凭借工程师红利和成本优势，表现优于海外同行。药明康德、凯莱英、药明生物等公司在各自领域具有显著竞争力，2021年业绩持续高增长，2022年有望延续强劲增长态势。当前估值处于历史低位，未来业绩驱动有望带来股价反弹。投资建议关注上述企业，同时需注意政策及市场风险。