固收深度报告：城投系列四之淮安城投平台梳理与比较-20200421-东吴证券-28页_1mb

淮安城投平台梳理与比较总结

核心内容概述

本报告对淮安市及下辖区县的经济财政、债务状况及18家城投平台进行了全面梳理与比较，旨在为投资者提供选择优质城投平台的参考依据。总体来看，淮安市及下辖区县的债务率处于全国中下游水平，整体债务规模较低。然而，淮安市平台发行的城投债收益率普遍高于全国平均水平，尤其是AA1Y和AA5Y的城投债收益率存在较大下行空间，值得关注。

主要观点

• 区域经济与财政实力：淮安市位于江苏省中北部，地处长江三角洲，是苏北重要中心城市，具有独特的区位优势。2019年GDP为3871.21亿元，名义增速为6.6%，人均GDP为7.32万元。全市财政收入和支出分别达到257.31亿和529.13亿，财政自给率为48.63%。淮安经开区的财政自给率最高，达到103.49%，而涟水县和淮阴区的财政自给率较低，分别为32.19%和31.54%。
• 债务情况：截至2019年末，淮安市地方债务余额为586.2亿元，债务率15.14%。考虑发债城投有息负债，广义债务规模为1596.56亿元，广义债务率41.24%，处于全国中下游水平。淮安开发控股有限公司是存量债券余额最多的城投公司，债券余额达203.1亿元。
• 利差分析：淮安市城投债收益率显著高于全国城投债收益率，尤其是AA+5Y和AA3Y，利差分别达到357.94BP和221.34BP。AA+和AAA级城投债的利差已压缩至40BP和20BP以下，但AA与AA+级之间的利差仍较宽，具有较大的投资空间。
• 平台运营与地位：多数城投平台在区域内具有重要地位，部分平台业务具有专营性，与区内其他平台无明显竞争。平台普遍依赖政府补助，但部分平台资金尚未到位，需关注财政资金拨付进度。
• 风险提示：宏观经济下行时，财政收入增速可能下滑，需警惕系统性风险及地方政府债务压力。

关键信息

经济与财政情况

• 2019年淮安市经济指标：

  • GDP：3871.21亿元，名义增速6.6%
  • 人均GDP：7.32万元
  • 一般公共预算收入：257.31亿元，同比增长4.1%
  • 税收收入占比：81.34%
  • 一般公共预算支出：529.13亿元，同比增长8.7%
  • 财政自给率：48.63%
  • 政府性基金收入：261.2亿元，同比增长20.9%
  • 综合财力：518.51亿元，政府性基金占比50.37%

• 各区域经济表现：

  • 淮安区、淮阴区、涟水县、清江浦区GDP增速均在6.3%以上
  • 金湖县、淮安工业园区、盱眙县税收占比均在88.5%以上
  • 淮安经开区财政自给率最高，为103.49%

城投平台情况

• 城投平台数量与债券情况：

  • 共18家城投平台，涉及存续债券172只，债券余额1010.36亿元
  • 市本级平台5家，债券余额551.6亿元，占比54.6%
  • 淮安经开区-国家级平台2家，债券余额261.1亿元，占比26.44%
  • 淮安工业园区-省级平台1家，债券余额6亿元
  • 县级平台10家，债券余额合计200.01亿元

• 主体评级分布：

  • AA+级平台10家，AA级平台7家，AAA级平台未明确列出
  • AA+级平台资产规模较大，部分平台资产超过2000亿元
  • AA级平台资产规模较小，多数在100-200亿元之间

• 债券类型分布：

  • 公司债占比30%
  • 定向工具占比28%
  • 中期票据占比24%
  • 企业债占比15%
  • 短期融资券仅占3%

• 债券到期结构：

  • 一年内到期：262.75亿元
  • 1-3年到期：483.29亿元
  • 3-5年到期：313.8亿元
  • 债务期限结构合理，集中偿付压力不大

城投债利差分析

• 主要利差数据（单位：BP）：

  • AA+/5Y：357.94
  • AA/3Y：221.34
  • AA+/4Y：196.70
  • AA-/2Y：166.78
  • AA-/3Y：160.25
  • AAA/5Y：159.53
  • AA/1Y：148.32
  • AA-/1Y：145.92
  • AA/2Y：144.09
  • AA+/3Y：128.41
  • AA+/1Y：127.56
  • AAA/3Y：94.03
  • AAA/1Y：82.05
  • AAA/2Y：54.81

• 收益率分析：

  • 淮安市城投债收益率普遍高于全国平均水平
  • AA+和AAA级城投债收益率与全国平均水平差异较小
  • AA1Y和AA5Y的城投债收益率有较大下行空间

城投平台地位与运营情况

• 平台地位：

  • 多数平台为区域内的核心运营主体，具有一定的专营优势
  • 淮安开发控股有限公司为淮安经开区核心开发主体，具有垄断地位
  • 淮安市水利控股集团有限公司为市内水利基础设施建设的唯一主体
  • 淮安市交通控股有限公司为市内交通基础设施建设的唯一平台

• 运营情况：

  • 多数平台依赖政府资金支持，包括资产注入、财政补贴等
  • 淮安市城市资产经营有限公司、淮安市国有联合投资发展集团有限公司等平台在土地开发、基础设施建设、保障性住房建设等方面具有重要地位
  • 部分平台面临较大的投资压力，需关注其资金需求和项目进度
  • 一些平台的政府补助尚未到位，需关注财政资金拨付情况

风险提示

• 宏观经济下行风险：财政收入增速可能放缓，影响城投平台的盈利能力
• 债务压力：部分区域和平台的债务率较高，需关注其偿债能力和资金来源
• 政策风险：政府补助和政策支持的不确定性可能影响平台运营
• 市场风险：房地产市场和土地出让计划的变化可能影响城投平台的收入

结论

淮安市及下辖区县的经济财政状况总体较好，但债务率偏高，需谨慎对待。城投平台的收益率普遍高于全国平均水平，特别是AA1Y和AA5Y的城投债，存在较大的投资空间。投资者应关注平台的运营情况、政府支持力度及债务结构，选择具有稳定收入和较低债务率的平台进行投资。同时，需警惕宏观经济波动带来的系统性风险和地方政府债务压力。