20180711-兴业研究-评近期市场违约事件_中资美债怎么了__6页_891kb

中资美元债市场分析总结

核心内容概述

中资美元债市场近期出现明显波动，部分债券出现违约或可能违约的情况。主要涉及五洲国际和华晨电力等主体，其债券跌幅超过30%。同时，一批基本面未发生重大变化的公司债收益率也快速上升。这种波动被认为是多种因素叠加的结果，包括汇率变化、贸易战、人民币债券市场波动及国内资管新规等。

主要观点

1. 中资美元债市场增长原因

• 政策放松：2014-2015年政策放松，2015-2016年鼓励外币融资汇回境内，以稳定汇率。
• 融资成本差异：2017年美元融资成本低于人民币融资，国内政策收紧导致融资成本上升。
• 政策宽松：1年期内美元融资政策最宽松，无需发改委审批。
• 政府托底预期：2008-2009年和2013-2014年经济增长压力下，政府政策放松，形成企业对经济减速时政府会托底的预期，从而提高杠杆率和期限错配。

2. 市场供需变化

• 需求端：2015-2016年人民币贬值促使国内人民币资金通过各种渠道流向境外市场，推动中资美元债供给增长。
• 资金回流：2017年下半年人民币升值导致前期“投机”资金亏损，叠加清理同业业务，资金开始回流，造成中资美元债市场杀跌。
• 城投债外流：2017年国内融资成本上升，促使城投类主体转向国际市场融资，成为美元债市场的重要参与者。
• 房地产美元债波动：房地产美元债融资量受国内房地产融资限制影响，呈现波动趋势。

3. 当前市场压力与挑战

• 融资成本上升：境外融资成本上升，再融资难度加大，人民币贬值压力持续。
• 外币负债到期压力：未来外币负债到期量较大，城投类主体面临较大压力。
• 政策应对：政府可能需要考虑实施新一轮债务置换方案，以应对当前债务风险。
• 道德风险管理：政策决策者面临如何管理道德风险的难题，特别是在鼓励融资的同时避免过度杠杆化。

关键信息

• 主要违约主体：五洲国际（3亿美元债）、华晨电力（5亿美元债）。
• 市场波动因素：汇率、贸易战、人民币债券市场波动、资管新规。
• 中资美元债发行量与到期量：图表显示中资美元债市场存量增长显著，但未来到期压力较大。
• 投资者行为：部分国内金融机构因汇率和浮亏选择平仓，导致中资美元债市场流动性下降。
• 无评级美元债：主要由中资资金参与，流动性风险较高，易受市场情绪影响。

结论

中资美元债市场近年来快速增长，主要受益于政策环境和融资成本差异。然而，随着人民币升值、融资成本上升及国内政策收紧，市场开始出现调整，部分债券出现违约或大幅下跌。城投类主体成为当前外币负债压力最大的群体，政府可能需要采取债务置换等措施应对。与此同时，市场流动性问题也可能向国内债市传导，需引起高度重视。