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非银行金融行业分析总结

核心内容

本报告主要分析了2019年第三方财富管理行业的风险现状，以诺亚财富的“承兴国际事件”为切入点，探讨了行业面临的系统性风险及未来转型方向。同时，报告对高端财富管理行业的前景进行了积极展望，并对诺亚财富的业务价值与风险进行了评估。

主要观点

风险频现，行业面临转型压力

• 风险事件频发：自2014年以来，诺亚财富多次出现风险事件，包括景泰基金挪用、悦榕基金未达预期收益、辉山乳业兑付困难、创世鑫根基金踩雷乐视网等，反映出机构在风控方面存在严重问题。
• 承兴事件影响深远：诺亚为承兴国际提供的34亿元供应链融资产品出现兑付风险，暴露了其在产品设计和风控方面的重大缺陷，包括未验证合同真实性、股权质押增信失效等。
• 非标资产风险持续暴露：随着《资管新规》的实施，非标产品面临去杠杆和破刚兑压力，未来1-2年兑付危机或持续增加，尤其在经济增速放缓和货币政策收紧背景下。
• 重营销轻风控的行业通病：第三方财富管理机构普遍依赖非标固收类产品，缺乏独立性，销售过程中过度强调收益而忽视风险，导致系统性风险积累。

高端财富管理前景看好

• 宏观经济整体向好：尽管短期经济增速放缓，但我国GDP增速仍显著高于美英日等国家，经济总量庞大，高端财富管理市场潜力巨大。
• 高净值人群增长迅速：截至2018年末，持有千万以上可投资资产的高净值人群已达197万人，可投资资产总额达61万亿元，且年复合增速保持12%。
• 资产结构调整趋势明显：在房产调控政策持续背景下，居民家庭金融资产比例将逐步提升，推动高端财富管理需求增长。
• 标准化产品成为发展方向：未来应更多投资于标准资产，推动净值化产品发展，提升风险定价、产品筛选和大类资产配置能力。

关键信息

行业现状与趋势

• 非标产品风险暴露：2018年至2019年7月中旬，信用债违约数量达216只，总金额1873亿元，涉及76家企业，其中63家为民营企业。
• 非标产品规模收缩：2018年受去杠杆影响，集合类信托规模下滑8%，但仍是高净值人群主要投资渠道之一。
• 行业监管趋严：《资管新规》实施后，金融产品不得承诺刚兑，金融机构需强化风险控制和信息披露。

诺亚财富分析

• 业务模式与风险：诺亚财富以非标固收类产品为主，尽管业务布局广泛，但其核心收入仍依赖此类产品，缺乏独立性。
• 用户价值评估：基于RFM模型，估算诺亚财富用户价值约46亿元，其中活跃客户直接价值45亿元，非活跃客户约1亿元。
• 转型与不确定性：诺亚宣布不再做单一非标产品，但其转型效果仍需观察。公司对风控漏洞的回避态度引发担忧，叠加兑付风险和监管压力，未来不确定性较大。
• 股价与估值：诺亚股价自7月以来下跌约35%，PE和PB均跌至上市以来低位，市场对其信心不足。

风险提示

• 宏观经济风险：经济增速放缓、货币政策收紧可能加剧非标资产兑付压力。
• 监管风险：若风险事件持续，监管可能采取更严厉措施。
• 声誉与法律风险：风险暴露可能导致投资人信任丧失、诉讼及媒体负面报道。
• 人员与资金风险：人员流失、自有资金亏损可能影响公司运营。
• 行业系统性风险：非标资产风险暴露可能引发连锁反应，影响整个行业。

行业转型建议

• 推动净值化与标准化产品：提升产品透明度和风险管理能力，减少对非标资产的依赖。
• 增强独立性：财富管理机构应独立于资金端和资产端，以客户利益为先，强化专业服务。
• 加强风控体系：严格筛选投资项目，完善投后管理，提升风险控制能力。
• 重视客户价值：高净值客户资源是核心资产，需通过专业服务提升客户粘性与信任度。

结论

第三方财富管理行业在当前经济环境下面临严峻挑战，需加快向净值化、标准化产品转型。诺亚财富作为行业标杆，虽具备一定用户基础和品牌影响力，但其风险控制能力及转型效果仍需持续观察。整体而言，高端财富管理行业前景良好，但需在风险控制与客户服务之间实现平衡，以确保可持续发展。