20230903-国盛证券-建筑装饰行业专题研究_营收业绩增长放缓_现金流有所改善_57页_4mb

Q2营收与业绩增长放缓
2023年上半年建筑行业整体营收同比增长63%，Q1/Q2分别增长70%/57%；净利润同比增47%，Q1/Q2分别+116%/-8%。Q2收入增长放缓主要因专项债延迟、土地出让减少及地方债务监管影响；业绩下滑更显著，主要因央企地产业务拖累及部分企业减值增多。但三季度专项债加速发行、化债方案落地及地产政策优化，预计下半年经营将回暖。

毛利率稳定但结构分化，现金流改善明显
H1毛利率101%-106%，基本平稳；Q2净利率同比下降0.1pct。板块负债率略有上升，但Q2经营性现金流净流入969亿元，创历史高位，显示回款能力增强。

细分子板块表现分化

• 央企板块：Q2收入/业绩增速分别-0.5%/ -0.5%，主要受基建资金紧张及地产拖累，但政策预期改善下下半年有望回暖。
• 地方国企：Q2营收/业绩同比+16%/+352%，盈利显著恢复，受益于低基数及业务结构优化，重点标的上海建工、隧道股份表现突出。
• 国际工程：Q2营收/业绩+15%/+10%，稳增长政策及一带一路战略支撑订单增长，中材国际、中钢国际业绩亮眼。
• 装饰/钢结构：装饰Q2业绩增速达91%，主要因亏损收窄；钢结构盈利短期承压，但稳增长需求下预计下半年改善。

投资建议
坚守“国企改革”+“一带一路”主线，重点推荐央企中国交建、中国铁建、中国化学等低估值标的；国际工程龙头中材国际、北方国际；地方国企上海建工、四川路桥。此外关注装饰（金螳螂）、钢结构（鸿路钢构）、设计咨询（华设集团）等顺周期细分领域龙头估值修复机会。

风险提示

• 国改推进不及预期、一带一路政策力度不足
• 跨国项目执行风险、汇率波动、应收账款减值风险
• 地方财政压力化解不及、基建投资不及预期