建筑装饰行业专题研究：20年现金流大幅改善，21Q1基本面加速改善-20210510-天风证券-21页_488kb

建筑装饰行业研究报告总结

核心内容概览

2021年第一季度，建筑装饰行业基本面加速改善，营收和归母净利润增速分别达到56.8%和73.6%，较2019年同期的43.4%和26.9%显著提升。2020年，行业整体营收增长14.44%，归母净利润增长9.20%，尽管营收增速略有下降，但净利润增速明显提升，显示出行业盈利能力的增强。2021Q1的改善趋势表明，行业正逐步从疫情带来的冲击中恢复。

主要观点

• 业绩与现金流改善：2020年，建筑板块经营性现金流净流入达到近四年新高，CFO净流入同比增加1233亿元，表明企业回款能力增强，现金流状况显著改善。
• 盈利能力与杠杆变化：2020年板块毛利率和净利率略有下降，但资产负债率下降0.94个百分点，显示去杠杆效果显著。2021Q1板块净利率同比提升0.33个百分点，ROE有所改善。
• 板块分化加剧：钢结构、化工工程和中小建企归母净利润增速均超过50%，而国际工程、设计咨询和装饰工程则出现负增长。龙头公司展现出更强的抗周期能力。
• 细分板块表现：大基建板块在2020年资产负债率下降，且2021Q1表现强劲，显示出较强的盈利能力和现金流改善。装配式建筑板块表现尤为突出，2021Q1收入与归母净利润增速分别达138.7%和338.7%。
• 投资建议：短期推荐低估值央企蓝筹及地方国企，中长期看好装配式建筑产业链，包括钢结构制造和设计公司。同时关注BIPV和碳中和相关的绿色建筑产业链。

关键信息

• 2020年数据：

  • 营收：64496.55亿元，同比+14.44%
  • 归母净利润：1688.95亿元，同比+9.20%
  • CFO净流入：近四年历史新高
  • 投资活动现金净流出：4276亿元，同比增加33.5%

• 2021Q1数据：

  • 营收：15681亿元，同比+56.84%
  • 归母净利润：417.32亿元，同比+73.64%
  • 央企和地方国企收入及利润均实现大幅增长
  • 装配式建筑板块表现强劲，收入和利润增速显著

• 费用与资产减值：

  • 2020年期间费用率下降，资产减值损失占收入比重下降
  • 钢结构和化工工程板块费用控制能力增强，而园林板块财务费用率仍较高

• 现金流与资产负债：

  • 2020年收现比提升，付现比下降，现金流明显改善
  • 央企和地方国企资产负债率下降，民企则有上升趋势

• 投资建议：

  • 推荐中国化学、中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建、华设集团、苏交科、金螳螂、鸿路钢构、华阳国际等公司
  • 关注BIPV、碳中和等绿色建筑产业链，以及地方基建和装配式建筑的结构性机会

风险提示

• 疫情持续时间超预期
• 基建投资增速回暖不及预期
• 建筑企业净利率提升不及预期

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：买入、增持、持有、卖出（根据预期相对收益设定）

总结

建筑装饰行业在2020年展现出显著的业绩提升和现金流改善，2021Q1基本面进一步加速回暖，特别是央企蓝筹、地方国企和装配式建筑板块表现突出。尽管整体盈利能力仍面临一定压力，但行业景气度提升趋势明显，尤其是钢结构、化工工程和中小建企等板块。未来，随着疫情逐步控制和政策支持，建筑行业有望继续呈现积极发展态势，尤其是绿色建筑和装配式建筑领域。