深度报告-20220630-光大证券-华测导航-300627.SZ-投资价值分析报告_多维布局拥抱未来_车载业务扬帆起航_43页_4mb

华测导航（300627.SZ）投资价值分析报告总结

核心内容

华测导航是国内高精度卫星导航定位领域的领先企业，专注于高精度定位导航智能装备和系统解决方案，主要应用于建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与无人驾驶四大行业。公司已形成较完备的基础器件平台和全球服务平台，近年来业绩稳定增长，盈利能力强。2021年公司实现营收19.03亿元，同比增长35.02%；归母净利润2.94亿元，同比增长49.45%。2022年公司经营目标为营收25.5亿元，净利润3.7亿元，预计未来三年将实现持续增长。

主要观点

• 市场前景广阔：高精度GNSS市场规模快速增长，预计到2025年将达826亿元，2020-2025年复合增速约50%。北斗技术与5G、物联网、大数据等融合，推动自动驾驶、智慧城市、无人智能等新兴应用场景发展。
• 自动驾驶业务潜力大：随着L3级自动驾驶渗透率提升，公司已通过IATF16949车规标准认证，成为哪吒汽车、吉利路特斯、比亚迪汽车、长城汽车的自动驾驶位置单元定点供应商，未来有望成为高精度定位的重要增长极。
• “北斗+”生态拓展：公司积极布局“北斗+”产业生态，拓展全球市场，尤其在亚太、非洲等新兴市场有较大发展空间。产品已出口至全球100多个国家。
• 技术实力雄厚：公司自研高精度基带芯片“璇玑”实现量产，具备高精度定位核心技术，毛利率长期保持在50%以上，盈利能力行业领先。
• 股权激励机制完善：公司通过股权激励政策绑定员工利益，提升团队稳定性与积极性，为公司持续发展提供人才保障。

关键信息

公司财务表现

• 2021年营业收入19.03亿元，同比增长35.02%；归母净利润2.94亿元，同比增长49.45%。
• 2022年预计营收26.47亿元，净利润3.95亿元；2023年营收36.09亿元，净利润5.19亿元；2024年营收48.33亿元，净利润6.87亿元。
• 当前PE为46X，预计未来三年PE将逐步下降至27X，显示公司估值具有吸引力。

业务板块

• 建筑与基建：主要提供RTK接收机、智能控制系统等，2021年营收8.60亿元，同比增长25.8%。
• 地理空间信息：基于GNSS+INS+激光雷达+飞控技术，提供三维扫描仪、无人机等产品，2021年营收3.45亿元，同比增长35.22%。
• 资源与公共事业：提供智能农机自动驾驶系统、位移监测系统等，2021年营收6.09亿元，同比增长51.92%。
• 机器人与无人驾驶：提供高精度定位终端、组合导航模组等，2021年营收0.89亿元，同比增长27.61%。

技术与研发

• 公司研发投入持续增长，2021年研发费用3.33亿元，研发费用率17.49%，在可比公司中处于最高水平。
• 自研高精度基带芯片“璇玑”已完成量产，为公司核心技术提供支撑。
• 公司具备完整的产业链布局，覆盖上游基础器件、中游终端设备、下游运营服务。

市场与政策支持

• 2020年我国卫星导航与位置服务产业总产值达4033亿元，其中高精度GNSS产品及服务产值为110.4亿元，同比增长47.6%。
• 政策推动北斗系统在测绘、精准农业、数字施工、智慧城市等领域的应用，为公司下游市场带来增长机遇。
• “十四五”规划推动农业机械化、智能化发展，农机自动驾驶市场有望快速增长。

风险提示

• 新冠疫情反复：可能对宏观经济和公司业务产生不利影响。
• 基建投资周期波动：可能影响RTK等产品的市场需求。
• 新兴业务拓展低于预期：可能影响公司未来增长潜力。

投资聚焦

• 关键假设：建筑与基建板块预计未来三年增速为21%、20%、21%，毛利率稳定在58%左右；地理空间信息板块预计增速为64%、49%、43%，毛利率约为54%、53%、53%；资源与公共事业板块预计增速为45%、34%、32%，毛利率约为44%、43%、42%；机器人与无人驾驶板块预计增速为76%、116%、65%，毛利率逐步下降至34%。

股价上涨催化因素

1. 北斗产业政策出台；
2. 乘用车自动驾驶业务突破性进展；
3. 自研芯片、自动驾驶、增强网络等核心技术获得新突破。

估值与目标价

• 2022-2024年净利润分别为3.95/5.19/6.87亿元，对应EPS分别为0.74、0.98、1.29元；
• 当前股价对应PE为46X，预计未来三年PE将逐步下降至27X；
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

未来发展方向

• 把握历史机遇：积极拓展“北斗+”产业生态，深耕细分市场，提升技术壁垒；
• 乘用车自动驾驶业务：公司已拿下多家车企高精度定位单元定点，未来有望成为主要增长点；
• 全球化布局：提早布局全球营销网络，拓展国际市场；
• 纵向一体化：通过整合上下游资源，提升议价能力，实现规模化发展。

图表目录

• 图1：华测导航发展历史
• 图2：公司主营业务及产品
• 图3：华测导航股权结构
• 图4：华测导航营业收入及增速
• 图5：华测导航归母净利润及增速
• 图6：华测导航分地区收入及增速
• 图7：华测导航分业务收入及增速
• 图8：华测导航业务结构
• 图9：华测导航分业务毛利率
• 图10：华测导航费用率水平
• 图11：华测导航净利率水平
• 图12：华测导航与可比公司历年营收对比
• 图13：华测导航与可比公司历年归母净利润对比
• 图14：华测导航与可比公司历年毛利率对比
• 图15：华测导航与可比公司历年净利率对比
• 图16：华测导航“璇玑”芯片
• 图17：搭载“璇玑”芯片的B560板卡
• 图18：卫星导航系统结构示意图
• 图19：中国卫星导航与位置服务产业总产值及高精度GNSS产品及服务产值
• 图20：2012-2025年中国高精度定位市场产值及预测
• 图21：高精度GNSS产业链
• 图22：2014-2020年中国北斗产业链环节产值占比
• 图23：我国卫星导航领域三大应用场景
• 图24：2021-2031年GNSS下游市场累计收入占比
• 图25：GNSS接收机土地测量应用场景
• 图26：中国高精度GNSS接收机出货量
• 图27：中国地理信息产业市场规模及增速
• 图28：基础设施建设固定资产投资完成额累计同比
• 图29：卫星导航位置服务产值与基建固定资产投资完成额增速对比
• 图30：华测导航地质灾害位移监测设备
• 图31：华测导航位移监测系统组成
• 图32：2011-2020年农业机械总动力
• 图33：2011-2021年中国农机购机用户数量变化趋势
• 图34：我国农机自动驾驶系统销量
• 图35：博创联动自动驾驶系统产品介绍
• 图36：华测导航农机自动驾驶系统组成
• 图37：天宝导航农业解决方案
• 图38：华测导航航测无人机在房地一体项目中的应用
• 图39：中国不同领域工业无人机应用市场规模
• 图40：地理测绘应用占工业无人机应用市场规模比例
• 图41：2014-2019年无人船细分市场规模
• 图42：无人船测绘应用场景
• 图43：汽车数字化推动出行成本下降
• 图44：中国消费者对自动驾驶兴趣浓厚
• 图45：智能网联汽车总体发展目标
• 图46：未来每辆车都会被打上精准时空标签
• 图47：自动驾驶的技术路线
• 图48：百度Apollo多传感器融合定位架构
• 图49：目前市面上的车载高精度定位终端
• 图50：北云科技X2深耦合组合导航系统架构
• 图51：全国乘用车产量及同比
• 图52：“北斗+”“+北斗”新业态特征
• 图53：通过一揽子解决方案实现产品的开放、互通和兼容
• 图54：华测导航各行业应用解决方案
• 图55：华测导航“北斗+5G”在智慧农业上的应用
• 图56：华测导航北斗地基增强系统+GNSS/INS组合导航系统
• 图57：P2高精度MEMS组合导航系统
• 图58：华测多平台激光雷达再次登上《GPS WORLD》杂志封面
• 图59：国内主要厂商2021年国内收入和国外收入
• 图60：公司港澳台及海外市场产品应用
• 图61：Trimble 2021年营业收入占比
• 图62：公司掌握了高精度定位核心算法，高精度芯片、板卡、模组研制能力

表格目录

• 表1：公司历次股权激励
• 表2：卫星导航产业相关政策
• 表3：2020-2021年部分地质灾害监测招标项目
• 表4：有关交通、矿山、水利位移监测的政策规划
• 表5：近年来乡村振兴政策中与农机智能化、数字化相关表述
• 表6：不同阶段自动驾驶对高精度地图要求
• 表7：华测导航与Trimble产品对比
• 表8：华测导航收入拆分
• 表9：华测导航盈利预测与估值简表
• 表10：华测导航可比公司估值表
• 表11：绝对估值核心假设表
• 表12：现金流折现及估值表
• 表13：敏感性分析表