深度报告-20211208-东方证券-广大特材-688186.SH-广大特材首次覆盖报告_立足材料拓展能力圈_战略卡位风电供应链_24页_1mb

报告摘要

广大特材总结

核心内容

广大特材是一家以特钢材料起家，并逐步拓展至高端装备零部件制造的公司。公司自2006年成立以来，于2020年在科创板上市，致力于成为领先的精密机械部件制造商。其业务涵盖特钢材料、风电零部件、铸钢件和军工领域用特殊合金及特种不锈钢等多个方面，产品主要应用于新能源风电、轨道交通、机械装备、军工装备等高端制造业。

主要观点

产业链延伸：公司通过从材料到精加工的全流程技术积累，成功向高端装备精加工领域延伸，提升产品附加值。2020年，高端装备零部件业务营收占比达42%，毛利贡献达50%。
风电领域布局：公司产品涵盖风电铸件、主轴、齿轮件等多个方面，具备完整的产业链，能够满足风电整机厂的一站式采购需求。公司通过直接切入大兆瓦风电供应链，有望享受风机大型化趋势带来的红利。
技术优势：公司拥有深厚的熔炼-成型-热处理-精加工技术积累，齿轮钢等关键材料技术指标达到全球领先水平。此外，公司注重研发投入，2021年上半年研发费用率达3.7%，研发人员数量同比增长103%。
多元化发展：公司不仅专注于风电领域，还在储能、核电、军工等领域持续发力，拓展产品矩阵，增强抗风险能力。
财务预测：公司2021-2023年EPS预测为1.15、2.00、2.88元，根据可比公司2022年29XPE估值，目标价为57.95元，首次覆盖给予买入评级。

关键信息

产品与业务

特钢材料：公司主要产品包括齿轮钢、模具钢、特殊合金和特种不锈钢，其中齿轮钢占比较高。
风电零部件：公司产品涵盖风电铸件、主轴、齿轮箱等，2020年风电领域营收占比达63.6%。
铸钢件：公司通过与东方电气集团合资，新增德阳铸钢件业务，产品应用于燃气轮机、汽轮机、核电等领域。
精密机械部件：公司投资22亿元开展“大型高端装备用核心精密零部件项目”，预计2022年逐步投产，产品包括行星销轴、太阳轮等。

技术与研发

技术指标：公司在风电齿轮钢等关键材料的技术指标上达到全球领先水平，满足国际风电制造商的技术要求。
研发投入：公司研发费用率持续提升，2021年上半年达3.7%，研发人员数量达240人，占公司总人数的13.8%。
专利成果：公司拥有77项授权专利，其中25项为发明专利，2021年上半年新增2项发明专利和21项实用新型专利。

财务表现

财务预测：2021-2023年公司营业收入预计分别为3,032、4,325、5,329百万元，同比增长率分别为67.5%、42.7%、23.2%。
毛利率：公司2021-2023年综合毛利率预计分别为20.7%、22.8%、25.3%，毛利率呈上升趋势。
盈利能力：公司2021-2023年归属母公司净利润预计分别为247、428、616百万元，同比增长率分别为42.5%、73.4%、43.9%。

风险提示

市场竞争加剧：风电大兆瓦铸件市场竞争加剧可能影响公司盈利能力。
风电大型化不及预期：若风电大型化进程不及预期，将对大兆瓦铸件和齿轮箱项目产生不利影响。
产品开发与客户拓展：若齿轮箱精密部件产品开发或客户拓展不及预期，可能影响公司业绩。
大型铸钢件需求不及预期：若大型铸钢件需求不及预期，将对公司盈利产生不利影响。
全球疫情反复：疫情反复可能影响公司产品需求和原材料供应，进而影响盈利能力。

投资建议

评级：首次覆盖给予买入评级。
目标价：根据可比公司2022年29XPE估值，目标价为57.95元。
EPS预测：2021-2023年EPS分别为1.15、2.00、2.88元，显示公司未来三年业绩有望快速增长。

图表与数据

图1：公司生产基地及相应产品，展示公司四大生产基地和主要产品。
图2：2020年高端装备零部件营收占比约为42%。
图3：2020年高端装备零部件毛利占比约为50%。
图4：2016-2020年公司各产品毛利率变化趋势。
图5：公司风电领域产品范围广、产业链纵深。
图6：研发费用（左轴）和费用率（右轴）。
图7：研发人员数量变化趋势。
图8：公司业务发展路径。
图9：金风科技风机投标均价。
图10：2016-2021H1年国内风电公开招标情况。
图11：风电零部件供应链。
图12：以齿轮箱为例，部分风电零部件供应链较长。
图13：2020-2021上半年公司研发成果多点开花。
图14：我国主要风电铸件企业产能。
图15：公司铸件以大型为主，单吨售价高于同行。
图16：风电铸件同行单吨成本及制造费用占比。
图17：日月股份规模和产能利用率优势明显。
图18：2018-2027E风机供应链市场空间。
图19：齿轮箱占整机厂采购比例较高。
图20：明阳智能专利：一种超紧凑半直驱式功率分流差动的风电齿轮箱传动结构。
图21：明阳智能专利：一种紧凑半直驱风力发电机组齿轮箱多支路功率分流传动结构。
图22：齿轮制造工艺。
图23：发电设备大型铸钢件。
图24：德阳广大东汽新材料股权结构。
图25：不同蒸汽参数机组的汽轮机发电效率。
图26：风电零部件供应链。

可比公司估值表

股票简称	代码	最新价格（元）	2020A EPS	2021E EPS	2022E EPS	2023E EPS	2020A PE	2021E PE	2022E PE	2023E PE
日月股份	603218	33.70	1.01	0.84	1.19	1.78	33.29	40.24	28.22	18.90
通裕重工	300185	3.59	0.10	0.11	0.13	0.17	36.67	32.64	27.62	21.12
金雷股份	300443	58.60	2.00	2.21	2.70	3.29	29.37	26.52	21.71	17.81
新强联	300850	189.64	2.19	2.73	3.84	5.03	86.60	69.47	49.32	37.73
中信特钢	000708	19.87	1.19	1.60	1.79	1.95	16.65	12.44	11.12	10.17
抚顺特钢	600399	22.89	0.28	0.44	0.59	0.75	81.84	52.24	39.01	30.54