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通宝光电（920168.BJ）新股覆盖研究总结

核心内容概述

通宝光电是一家专注于LED半导体发光器件生产与应用的北交所上市公司，主要业务涵盖汽车照明系统、电子控制系统、能源管理系统等汽车电子零部件的研发、生产和销售。公司依托与核心客户上汽通用五菱的深度合作，已成为国内LED车灯模组细分领域的重要供应商。随着新能源汽车市场的快速增长，公司业务持续拓展，产品线逐步向车灯总成、电子控制模块及能源管理系统延伸，进一步提升其市场竞争力和盈利空间。

主要观点

1. 公司背景与业务结构

• 成立于1991年，早期从事数码管、LED发光管封装业务，自1998年起向下游产业链拓展，专注于LED车灯模组。
• 公司产品覆盖前照灯、日间行驶灯、后尾灯、转向信号灯、内饰灯等全系列LED车灯模组。
• 2022年起逐步拓展至电子控制系统和能源管理系统领域，实现了从单一LED产品向多元化汽车电子零部件的转型。

2. 财务表现

• 营业收入：2023-2025年分别为5.29亿元、5.88亿元、7.17亿元，YOY分别为35.86%、11.02%、21.94%。
• 归母净利润：2023-2025年分别为0.62亿元、0.83亿元、0.80亿元，YOY分别为69.65%、33.49%、-3.66%。
• 2025H1：主营收入按产品类型分为汽车照明系统（2.77亿元，占比84.20%）、电子控制系统（0.02亿元，占比0.76%）、能源管理系统（0.49亿元，占比15.05%）。
• 盈利能力：销售毛利率处于行业中高位，2024年为24.07%，ROE（摊薄）为17.92%。

3. 客户结构与市场地位

• 核心客户：上汽通用五菱为公司第一大客户，2025H1销售收入占比达93%。
• 合作深度：自2014年起成为上汽通用五菱一级供应商，采购份额达90%以上，为多款热销车型的独家供应商。
• 行业地位：公司LED车灯模组市场覆盖率约为4.12%，在汽车照明市场占据一定地位。

4. 募投项目与产能扩张

• 公司IPO募投项目为“新能源汽车智能LED模组、充配电系统及控制模块项目”，投资总额34,159.50万元，拟投入募集资金33,000万元。
• 项目达产后，计划新增LED车灯模组年产量1,000万件、控制器40万件、充配电总成20万件。
• 广西通宝项目已于2025年三季度投产，募投项目预计2026年中旬投产，将有效保障充配电总成供应能力。

5. 行业前景

• 汽车照明系统市场：中国为全球最大车灯市场，市场规模预计从2024年的939亿元增至2030年的1,207亿元。
• 电子控制系统市场：随着汽车电动化、智能化发展，市场规模持续扩大，2023年约为772亿元，预计2025年达810亿元。
• 能源管理系统市场：OBC产品出货量快速增长，2024年达1,049万台，显示出良好的市场增长潜力。

关键信息

• 发行价格：16.17元/股
• 发行市盈率：14.99倍（基于2024年扣非归母净利润）
• 总市值：12.15亿元
• 募投项目周期：2年
• 产品矩阵：涵盖LED车灯模组、车灯总成、EPS控制器、车身域控制器、CDU充配电系统等。
• 市场覆盖率：LED车灯模组市场覆盖率约4.12%，充配电总成供不应求。

同行业对比

风险提示

• 客户集中度高，依赖上汽通用五菱。
• 市场景气度波动风险。
• 新项目无法按期量产风险。
• 新业务商业化前景不明确。
• 原材料价格波动风险。
• 国际贸易摩擦风险。
• 产品质量风险。
• 产品价格年降风险。
• 存货跌价风险。
• 应收账款规模较高。
• 技术研发风险。
• 实控人不当控制风险。

投资评级

基准指数

• A股：沪深300指数
• 新三板：三板成指或三板做市指数
• 香港市场：恒生指数
• 美股市场：标普500指数