20230914-招银国际-洪九果品-06689.HK-估值重调；改善经营性现金流为年内首要目标_5页_1mb

洪九果品研究报告总结

估值与预测更新：

• 公司2023/2024年营收、净利预测分别下调25%/36%和26%/39%。
• 调整后2023E年预测低于管理层指引。
• 标的估值指标从市盈率转向市净率，目标价设定为64港元（10倍2023E市净率），较当前股价46港元有377%潜在升幅。

经营与现金流：

• 上半年营收增长低于预期，经营性现金流流出同比改善58%（剔除税收改善90%）。
• 经营性现金流改善为全年首要目标，但增速略有放缓主要因下游小型客户履约能力承压及榴莲进口放开导致单品价格回落。
• 毛利率同比下滑主要因榴莲价格回落。

未来经营策略：

• 强化供应链“端到端”优势：拓展至C端，发展线上直播电商，优化海外直采布局，优化非东南亚采购线路。
• 直播电商合作“东方甄选”、“小杨哥”等头部平台，建立2C渠道。
• 海外直采：利用东南亚季节互补性消除供应季节性，计划将优势复制至西货，如车厘子。

毛利率与净利率预测：

• 毛利率目标维持16%，净利率稳定在9%以上。
• 盈利预测调整报告显示毛利率、净利率预计小幅下滑。

风险与信心：

• 家乐福坏账已在上半年报表中全面反馈。
• 直播电商与2C渠道经验可提升应收账款与毛利率水平。

财务数据与预测：

• 2023-2025E收入预测：17,748百万人民币 → 20,383 → 22,900
• 净利润：1,635 → 1,841 → 2,058（百万人民币）

投资建议与估值

• 投资评级：买入（股价未来12个月潜在涨幅超过15%）
• 12个月目标价港元64，较当前46港元潜在涨幅377%。

免责声明：
本报告包含前瞻性声明，实际表现可能与预测有差异。报告内容仅供参考，投资者据此操作需自行承担风险。