20221127-浙商证券-洪九果品-06689.HK-洪九果品首次覆盖报告_国内领先多品牌鲜果分销商_端到端_垂直整合加速成长_29页_2mb

洪九果品首次覆盖报告总结

核心内容概览

洪九果品是中国领先的鲜果分销企业，凭借“端到端”垂直整合供应链、品牌化战略及数字化赋能，积极把握行业多重红利。报告指出，中国鲜果分销市场规模庞大，未来五年将保持稳健增长，而公司凭借其高效供应链管理、优质产品布局及广泛的分销网络，在行业中占据重要地位。

主要观点

行业概况

• 市场规模：2021年中国鲜果分销市场规模达1.07万亿元，预计2026年将增至1.66万亿元，年复合增长率9.2%。
• 竞争格局：行业高度分散，CR5从2019年的2%提升至2021年的3.2%，集中度有望继续提升。
• 行业痛点：高损耗（1%-5%）与低利润率（5%-20%）是行业主要挑战，供应链冗长、缺乏统一标准导致效率低下。

行业趋势

• 供应链优化：垂直整合供应链成为趋势，仅1%的分销商具备完整端到端能力，公司通过全球优质产区直采、加工厂及分拣中心布局，实现降本增效。
• 产品高端化：进口水果市场增长迅速，预计2026年将达到3255亿元，品牌化率将提升至55%。
• 渠道变革：新兴零售渠道快速崛起，17-21年CAGR达44%，预计2026年将占市场49.5%。公司积极拓展社区团购等新兴渠道，2021年社区团购收入达5.4亿元。

洪九果品核心优势

供应链整合

• 公司拥有16个加工厂、60个分拣中心及300个城市终端销售网络，实现从果园到终端的高效运作。
• 2021年水果损耗率仅为1.3%，显著优于行业平均水平。

产品战略

• 专注49种水果，其中六大核心品类（榴莲、山竹、龙眼、火龙果、车厘子、葡萄）占2021年总销售额的57.5%。
• 品牌化率高达73.2%，远超行业34.4%的平均水平，品牌水果毛利率高于非品牌水果。

渠道布局

• 覆盖全国8家TOP10商超，2021年终端批发商占比57.1%，新兴零售占比20.7%。
• 社区团购收入快速增长，2021年达5.4亿元，占新兴零售渠道比重达25.5%。

数字化赋能

• 洪九星桥系统实现全链条数据监控，优化采购、货柜及分销管理。
• 通过数字化提升供应链效率，降低损耗，增强客户与供应商之间的协同。

财务表现与盈利预测

财务摘要

• 营业收入：2021年为10284百万元，2022E为14926百万元，预计2024E为30815百万元。
• 归母净利润：2021年为292百万元，2022E为1537百万元，预计2024E为3095百万元。
• 经调后净利率：2021年为10.89%，预计2024E为10.1%。
• EPS：2021年为0.64元，预计2024E为6.62元。
• PE：2022E为20.3倍，2024E为10.1倍。

盈利预测

• 2022-2024年：预计营收分别为149.3亿、215.8亿、308.1亿元，同比增速分别为45%、45%、43%。
• 毛利率：2022年前5个月毛利率回升至18.9%，预计2024年核心水果毛利率为26.1%，品牌水果毛利率为21.8%。

关键信息

• 市场地位：2021年市占率1.0%，为国内第二大鲜果分销商，最大榴莲分销商（市占率8.3%）。
• 品牌矩阵：在14个主要品类中打造18个品牌，包括洪九泰好吃、泰珠、泰白、小喇叭、灵猫等。
• 数字化系统：洪九星桥系统整合62家物流服务商，实现物流可视化和高效管理。
• 未来规划：计划拓展泰国与越南果园合作，建设新加工厂与分拣中心，强化数字化系统，提升品牌影响力。

风险提示

• 品牌推广不及预期
• 极端天气、自然灾害导致价格波动
• 市场及消费模式变化需及时应对
• 疫情反弹影响进口清关与批发市场运营
• 贸易应收款回收不及预期

投资建议

• 投资评级：买入（首次）
• 分析师：马莉、王长龙、汤秀洁
• 核心逻辑：公司具备“端到端”供应链整合能力，品牌化与数字化战略驱动增长，盈利空间广阔，未来成长潜力巨大。