工业大麻行业深度报告：对比国外龙头，谁是中国的工业大麻产业领导者？-20190315-天风证券-22页_1mb

中小市值：工业大麻行业深度分析总结

核心内容概述

本报告聚焦工业大麻行业，分析其市场潜力、全球发展现状及国内外主要企业的发展路径与优势。重点探讨了工业大麻中大麻素（特别是CBD）的应用场景与市场前景，并对Canopy Growth与汉麻集团等企业进行了对比分析，同时推荐了三只与汉麻集团有深度合作的A股与港股上市公司。

主要观点与关键信息

1. 大麻素：THC与CBD的显著差异

• THC：精神活性成分，与CB1受体结合，可能导致副作用，如心率加快、口干、反应变慢、记忆丧失等。
• CBD：非精神活性，具有放松、抗炎、抗焦虑等作用，副作用较少，具备广泛的应用潜力。
• THC含量是区分工业大麻与娱乐大麻的关键指标：工业大麻THC含量低于0.3%，娱乐大麻高于1%。

2. 全球工业大麻市场前景广阔

• 合法化浪潮：截至2019年1月，全球有41个国家宣布医疗大麻合法，超过50个国家CBD合法。
• 市场规模：2018年全球合法市场约120亿美元，预计2025年将增长至1660亿美元，增长超过1200%。
• CBD市场：2019年产值约57亿美元，预计2021年增长至181亿美元，年增速约78%。

3. 国外领先企业：Canopy Growth

• 发展历程：2014年进入大麻行业，2018年成为第一家进入标普指数的大麻公司。
• 产业链布局：拥有约40万平方米种植基地，采用先进的超临界流体CO₂萃取技术，覆盖种植、加工、销售。
• 全球布局：业务覆盖10多个国家，5大洲。
• 产品开发：与星座集团合作开发大麻饮料，拥有核心品牌Tweed，产品类型多样。
• 财务表现：2018财年营收7795万加元，毛利率保持在90%以上，但尚未盈利。

4. 国内龙头：汉麻集团

• 行业地位：国内唯一拥有种植、加工、销售及符合GMP标准的公司。
• 产业链布局：从育种、种植到研发、销售，形成完整产业链。
• 区域布局：已走向海外，布局北美、欧洲、澳洲等地区。
• 产品应用：涵盖食品、药品、化妆品、纺织、保健品等多领域。
• 合作拓展：与美瑞健康国际、诚志股份、顺灏股份等公司展开合作，共同开发工业大麻相关产品。

国内企业推荐

5.1 美瑞健康国际（02327.HK）

• 合作深度：持有云南汉素20%股权，与汉麻集团合作设立合资公司，共同开发CBD药物。
• 投资计划：计划投资汉素扩大CBD产能，设立新公司研发治疗癫痫、抑郁症等神经性疾病的药物。
• 协同效应：借助汉麻集团技术优势，拓展大健康业务。

5.2 诚志股份（000990.SZ）

• 股权结构：持有云南汉盟37.14%股权，助力汉麻集团拓展医疗健康领域。
• 业务协同：利用清华大学科研优势，推动工业大麻在医药健康领域的应用。
• 技术引进：计划支付1.3亿元技术转让费，以提升工业大麻加工能力。

5.3 顺灏股份（002565.SZ）

• 工业大麻资质：已获得种植与加工许可，布局工业大麻花叶萃取技术。
• 合作探索：与云南汉素合作，探索工业大麻提取物在电子烟等生物健康产品的应用。
• 业务拓展：拟设立新公司，推动电子烟与工业大麻的结合，拓展销售渠道。

风险提示

• 政策风险：工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分，政策变动可能影响行业前景。
• 法律风险：CBD产品需符合国家法律法规，涉及合法审批流程。
• 合作不确定性：与汉麻集团的合作仍需审批，后续经营存在不确定性。
• 市场风险：行业仍处于发展初期，存在研发操作风险和市场竞争风险。
• 反对娱乐大麻合法化：明确反对一切形式的娱乐大麻合法化。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：未明确，但整体行业前景良好，建议关注相关企业。

总结

工业大麻作为新兴产业，其核心价值在于CBD的应用潜力，涵盖食品、药品、化妆品等多个领域。随着全球合法化进程加速，市场空间迅速扩大。国外龙头企业Canopy Growth凭借全产业链布局、技术优势与全球拓展，成为行业标杆。国内汉麻集团在产业链布局、技术储备及国际化方面表现突出，是当前国内工业大麻领域的领导者。美瑞健康国际、诚志股份与顺灏股份等公司与汉麻集团有深入合作，具备良好的发展前景。然而，行业仍面临政策、法律及合作等多重风险，需谨慎对待。