分众传媒（002027）2022年报预告点评总结
核心内容概述
分众传媒发布了2022年四季度业绩预告，显示其归母净利润为6.4-7.2亿元，同比下滑61.0%-56.1%，扣非净利润为4.2-5亿元，同比下滑69.6%-63.8%。尽管四季度业绩略高于二季度，但低于三季度，整体表现符合市场预期。受疫情影响，其广告业务在双11期间未能实现旺季应有的满刊状态，价格也出现回调。
主要观点
1. 疫情对业绩的影响
- 四季度疫情封控叠加感染率飙升，导致广告价值受损。
- 10月黄金周为业务淡季，11月重点城市疫情恶化，影响广告投放。
- 2022年12月疫情放开后，楼宇人流量断崖式下滑，广告收入大幅下降。
2. 未来业绩预期
- 随着感染率突破高峰，群体免疫逐渐显现，疫情对经济的扰动降低。
- 一旦经济复苏，分众传媒的业绩将具有较快的恢复弹性。
- 高经营杠杆模式有望释放更高利润增速。
3. 成本控制与盈利能力
- 过去三年营业成本显著下降，从2019Q4的16.67亿元降至2022Q3的8.89亿元。
- 虽然点位数量增长接近百万个，但成本已降至2017年扩张前水平，盈利能力增强。
- 未来成本可能略有回升，但幅度有限，盈利空间依然广阔。
4. 估值分析
- 当前PE（现价&最新股本摊薄）为35.96倍，预计未来估值仍有较大弹性。
- 2021年初市值达1889亿元，当时利润为60亿元，PE约30倍，具备历史恢复潜力。
- 预计2023-2024年PE将降至19.82倍和16.30倍，但仍有上涨空间。
关键信息
财务预测与业绩表现
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入（百万元） |
14,836 |
9,464 |
12,740 |
14,157 |
| 同比 |
23% |
-36% |
35% |
11% |
| 归属母公司净利润（百万元） |
6,063 |
2,811 |
5,100 |
6,203 |
| 同比 |
51% |
-54% |
81% |
22% |
| 每股收益（元/股） |
0.42 |
0.19 |
0.35 |
0.43 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） |
16.67 |
35.96 |
19.82 |
16.30 |
财务指标分析
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股净资产（元） |
1.27 |
1.47 |
1.82 |
2.25 |
| ROIC（%） |
27.22 |
12.35 |
17.58 |
17.89 |
| ROE-摊薄（%） |
32.99 |
13.27 |
19.40 |
19.09 |
| 资产负债率（%） |
26.89 |
21.30 |
19.12 |
16.49 |
| P/B（现价） |
5.50 |
4.77 |
3.85 |
3.11 |
现金流与资产负债情况
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产（百万元） |
11,711 |
13,638 |
19,188 |
25,578 |
| 非流动资产（百万元） |
13,845 |
13,654 |
13,638 |
13,599 |
| 负债合计（百万元） |
6,873 |
5,813 |
6,275 |
6,459 |
| 所有者权益合计（百万元） |
18,683 |
21,478 |
26,550 |
32,718 |
现金流量表
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流（百万元） |
9,590 |
1,927 |
4,304 |
5,690 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-2,430 |
-69 |
-95 |
-158 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
-7,551 |
-34 |
-34 |
-34 |
| 现金净增加额（百万元） |
-394 |
1,824 |
4,175 |
5,499 |
投资评级与风险提示
投资评级
- 维持“买入”评级，认为未来业绩和估值都有望实现戴维斯双击（即业绩增长与估值提升同步）。
风险提示
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
7.00 |
| 一年最低/最高价（元） |
4.24/8.49 |
| 市净率（倍） |
5.41 |
| 流通A股市值（百万元） |
101,095.40 |
| 总市值（百万元） |
101,095.40 |
相关研究
- 《分众传媒(002027)：2022三季报业绩点评：业绩持续修复，成本控制进一步加强》（2022-10-31）
- 《分众传媒(002027)：2022中报点评：消费类广告主极具韧性，总成本持续下行》（2022-08-16）
总结
分众传媒2022年四季度业绩受疫情影响显著下滑，但预计随着疫情逐渐缓解和经济复苏，其业绩将有望恢复并实现增长。公司成本控制能力较强，未来盈利能力增强。当前估值处于合理区间，具备较大的提升空间。尽管面临一定的风险，但分析师仍维持“买入”评级，认为其未来表现值得期待。
