20150326-申万宏源-华夏上证50ETF-510050.SH-3月合约到期_近万张实值合约未平仓；到期日_大头针_风险凸显_11页_896kb

上证50ETF期权交易总结（2015年03月26日）

核心内容概述

2015年3月26日，上证50ETF期权市场交易活跃度有所上升，但现货市场成交量略有下降。当日上证50ETF收于2.604元，下跌1.29%。3月合约到期，未平仓实值合约数量较多，且行权价2.6元的合约面临较大的“大头针”风险（Pin Risk）。此外，市场隐含波动率整体稳定，但部分深度实值和虚值合约波动率异常，对Delta对冲策略构成挑战。

主要观点与关键信息

1. 交易概况

• 成交量：今日上证50ETF期权共成交3.08万张，环比增长7.08%。其中认购成交1.78万张，认沽成交1.31万张。
• 持仓量：截至收盘，上证50ETF期权持仓量为6.69万张，环比增加8.11%。认购持仓3.68万张，认沽持仓3.02万张。
• 到期合约：3月合约于当日到期，将于周四进行行权交收。未平仓实值合约共9783张（认购8619张，认沽1164张），虚值合约12324张。
• 新合约加挂：明日将加挂行权价2.5元、2.55元、2.6元、2.65元和2.7元的合约，以及5月27日到期的10张新合约。

2. 波动率分析

• Vega值：深度实值和虚值合约的Vega接近于0，隐含波动率对期权价格影响较小，导致部分合约隐含波动率不稳定。
• 波动率结构：不考虑异常波动率合约，今日认购和认沽期权隐含波动率基本稳定，波动率微笑结构不明显。
• 期限结构：认购和认沽期权均呈现“远低近高”的形态，Put/Call Skew小幅下降。
• 现货波动：上证50ETF价格在2.6元附近波动，行权价2.6元的认购和认沽合约面临较大的“大头针”风险，Gamma值快速放大，Delta值大幅波动，对Delta对冲带来挑战。

3. 主力合约分析

• 主力合约：行权价2.6元的认购期权为当日主力合约，成交量2887张；行权价2.65元的认沽期权为认沽主力合约，成交量3642张。
• Delta走势：行权价2.6元的认购期权Delta值在到期日附近波动剧烈，给对冲策略带来一定困难。

4. 平价套利分析

• 套利空间：根据假设套利参数计算，今日不存在平价套利空间。
• 参数设定：期权保证金17%（上交所最低标准为12%，券商加收5%），现货交易成本0.1%，融券保证金60%，融券费率8.6%，资金成本6%，期权手续费12元/张（双边收取）。

5. 附表信息

• 合约要素：上证50ETF期权合约标的为50ETF(510050)，合约单位为10000，最小变动价位为0.0001元，申报单位为张。
• 到期月份：包括当月、下月及随后两个季月。
• 交易时间：集合竞价时间为上午9:15-9:25，连续竞价时间为上午9:30-11:30及下午13:00-14:57，收盘集合竞价时间为下午14:57-15:00。
• 最后交易日：到期月份的第四个星期三（遇节假日顺延）。
• 交割方式：实物交割（特殊情况下可能采用现金交割）。
• 履约方式：欧式。
• 交易经手费：2元/张。

风险提示

• 大头针风险：由于现货价格在行权价附近波动，行权价2.6元的认购和认沽合约面临Gamma值快速放大，导致Delta值剧烈波动，增加对冲难度。
• 波动率异常：部分深度实值和虚值合约的隐含波动率不稳定，可能影响市场策略的制定。

投资评级说明

• 证券评级：买入（Buy）：相对强于市场20%以上；增持（Outperform）：相对强于市场5%-20%；中性（Neutral）：相对市场-5%至+5%；减持（Underperform）：相对弱于市场5%以下。
• 行业评级：看好（Overweight）：行业超越整体市场；中性（Neutral）：行业与整体市场基本持平；看淡（Underweight）：行业弱于整体市场。
• 基准指数：沪深300指数。

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