20250520-天风证券-银行行业专题研究_降准后资金偏紧的微观逻辑_6页_465kb

报告摘要

行业报告总结：2025年5月银行与证券市场分析

核心结论
2025年5月15日，年内首次降准落地，释放约1万亿长期流动性，但资金面未如预期宽松，反而出现阶段性收紧。DR001（隔夜DR利率）环比上行22bp至163%，高于7天OMO利率23bp，显示资金市场短期压力显著。此现象主要由三方面因素叠加导致：1）信贷投放回落与司库扩表缩表剧烈切换；2）银行负债久期偏短引发资金到期集中；3）央行通过“错峰缩量”操作对冲降准流动性。

关键分析

信贷回落与司库扩表
- 2025年一季度人民币贷款增量达978万亿，同比多增3200亿，但4月新增信贷仅2800亿，同比少增4500亿，显示信贷投放明显放缓。
- 受此影响，银行司库基于降准预期提前扩表，5月中旬国有大行净融出规模一度接近4万亿（与降准释放资金规模相当），后因信贷走弱预期及降准资金落地，迅速转为缩表，5月16日净融出降幅约8000亿，致资金面紧张。
负债久期缩短与资金到期集中
- 银行主动缩短一般性存款久期以应对利率下行压力，2024年样本银行加权平均存款久期较2023年显著下滑，增量存款集中于3M-1Y期限，1-5Y长期限存款大幅减少。
- 市场类负债（央行+同业）以短期资金为主，导致资金到期时间集中，加重流动性压力。2025年1-4月央行净投放以OMO和买断式逆回购等短期工具为主，银行同业存单净融资亦以3M-6M期限集中。
MDS操作错峰与流动性对冲
- 通常买断式逆回购（MDS）询价集中在10-15日，资金到账在15-20日，但5月因信贷偏弱及降准资金释放，MDS操作推迟至后期，避免流动性淤积。
- 降准资金落地后，国有大行MDS到期量集中释放，初步对冲了降准效果。但5月税期临近、MDS缩量及增量资金有限，导致后续资金出款密集，司库进一步缩表，加剧短期紧张。