20171015-东吴证券-隆鑫通用-603766.SH-扣除汇兑损益，业绩稳健增长_451kb

隆鑫通用2017年三季度业绩总结

核心内容

隆鑫通用于2017年10月15日发布三季度业绩预告，前三季度总营收达72.68亿元，同比增长21%；归母净利为6.91亿元，同比增长5.75%。尽管受到人民币升值导致的汇兑损失影响，公司整体业绩仍保持稳健增长，因此维持“买入”评级。

主要观点

1. 收入端增长强劲

• 发动机业务：营收18.64亿元，同比增长14.24%。
• 摩托车业务：营收30.65亿元，同比增长19.39%。
• 小型家用发电机组：营收5.55亿元，同比增长23.77%。
• 大型商用发电机组（广州威能）：营收6.22亿元，同比增长11.91%。
• 四轮低速电动车（山东丽驰）：销量3.54万辆，同比下降1.68%，但营收仍增长5.75%。
• 轻量化汽车发动机关键零部件业务：营收2.23亿元，同比增长105.58%。
• 意大利CMD业务：营收1.75亿元。

在行业整体景气度低迷的背景下，公司传统通用动力业务及出口业务表现亮眼，成为业绩增长的主要驱动力。同时，无人机业务在前三季度取得突破性进展，未来有望成为新的业绩增长点。

2. 盈利能力稳定

• 公司前三季度实现归母净利6.91亿元，同比增长5.75%。
• 毛利额为12.26亿元，同比增长8.82%。
• 大型商用发电机组业务净利润增长8.72%。
• 微型电动车业务净利润下降37.80%。
• 意大利CMD业务净利润为445.97万元。

由于人民币升值，公司前三季度汇兑损失达8774万元，导致财务费用同比增加1.16亿元。若扣除汇兑损失影响，公司归母净利增长将超过19%，显示出内生业务的盈利能力依然稳定。

3. 无人机与通航业务前景广阔

• 植保业务：XV-2植保无人机性能优于国内同类产品，已获得终端用户认可，有望复刻雅马哈在日本的成长路径。
• 通航协同性：公司通航业务发展顺利，XV-3机型已正式面世，意大利CMD航空发动机有望年内通过EASA认证，未来航空业务协同效应显著。

4. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.46、0.53、0.59元，PE分别为18、15、14倍。
• 估值安全边际：公司估值具备较大安全边际，传统主业稳固支撑业绩，新兴业务即将贡献增量。
• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

关键信息

• 营业收入：2017年前三季度达72.68亿元，同比增长21%。
• 归母净利：6.91亿元，同比增长5.75%。
• EPS：0.33元。
• 汇兑损失：8774万元，影响净利润增长。
• 无人机业务：XV-2已获市场认可，XV-3已发布，CMD有望年内通过EASA认证。
• 财务指标：
  • 毛利率：20.1%（2016年）
  • 营业利润率：10.8%（2016年）
  • ROIC：13.0%（2016年），预计2017年提升至14.9%。
  • ROE：14.2%（2016年），预计2017年保持稳定。

风险提示

• 无人机市场推广不及预期
• 通航市场推广不及预期

市场数据

财务预测

财务指标预测

总结

隆鑫通用在2017年前三季度业绩表现稳健，受益于出口业务和传统动力业务的增长，同时无人机与通航业务的突破性进展为未来业绩增长提供了新动力。尽管受到汇兑损失影响，公司内生业务盈利能力仍保持稳定，估值具备较大安全边际。分析师维持“买入”评级，认为公司未来6个月将跑赢大盘。