20140317-东北证券-隆鑫通用-603766.SH-主营农机和通机_业绩稳健增长_23页_1mb

隆鑫通用 (603766) 深度报告总结

公司概况

隆鑫通用为一家民营企业，专注于农机和通机业务，逐步实现从摩托车业务向高成长业务转型。公司于2012年8月10日上市，实际控制人为涂建华，其持有公司股份50.92%，处于绝对控股东地位。公司通过股权激励计划，进一步激励管理层，提升业绩表现。

主营业务

公司主要业务包括通机及配件、发动机及配件、摩托车及配件等，均处于行业前列。2013年，公司重新划分业务板块，包括发电机组、农业装备、轻型动力、两轮摩托车、高端汽车零部件等。其中，非摩托车业务占比从2012年的55%上升至2013年的63%，显示出公司业务结构的优化。

1. 发电机组业务

• 2013年实现收入8.14亿元，同比增长18.24%，毛利率24.93%。
• 出口稳居行业第一，预计未来三年将占公司收入的80%。
• 2011-2013年年均复合增长率近30%，成为公司新的盈利增长点。

2. 农机装备业务

• 2013年实现收入13亿元，同比增长17.41%，占公司收入比重达20%。
• 公司计划构建从田间到集镇的农业机械装备系统平台，持续推动农机业务发展。
• 三轮车销量达22.64万台，同比增长24.55%，电动三轮车销量迅速增长。

3. 轻型动力业务

• 2013年实现收入19.02亿元，同比增长11.13%，占公司收入比重达29.24%。
• 与宝马公司合作，巩固大排量发动机领域的领先优势。
• 非道路用轻型动力业务增长显著，销量同比增长23.83%。

4. 两轮摩托车业务

• 2013年实现收入23.94亿元，同比下降16.93%，占公司收入比重降至36.80%。
• 由于宏观经济影响，两轮摩托车业务增长放缓。

5. 高端汽车零部件业务

• 公司在重庆、南京布局汽车发动机关键零部件机加工业务，未来三年将形成年加工200万件的产能。
• 与宝马合作开发专用发动机，满足市场需求，提升公司技术优势。

财务分析

1. 业务结构调整成效显著

• 2013年营业收入65.05亿元，同比增长0.94%。
• 非摩托车业务占比提升，公司盈利能力和毛利率稳步增长。

2. 净利润率持续提升

• 2013年销售净利率为8.98%，同比增长1.45个百分点。
• 原材料成本下降和费用控制良好是主要原因。

3. 业绩长期稳健增长

• 2013年归属母公司净利润为5.52亿元，同比增长19.60%。
• 预计2014-2016年EPS分别为0.83元、0.97元、1.15元。

4. 财务稳健

• 公司账上现金持续增长，2013年底达近20亿元。
• 资产负债率持续走低，无长期负债，财务结构稳健。

募投项目及新业务拓展

公司IPO募集资金4.87亿元，主要用于“通用动力机械产品能力提升项目”和“专用发动机项目”，以支持业务转型。预计这两个项目达产后将贡献年销售收入26.61亿元，占公司2013年收入的41%，年净利润2.91亿元，占公司2013年净利润的53.5%。

1. 通用动力机械产品能力提升项目

• 投资3.44亿元，新增产能160万套。
• 项目达产后年销售收入17亿元，年净利润1.89亿元。

2. 专用发动机项目

• 投资3.90亿元，新增三轮摩托车专用发动机产能80万套。
• 项目达产后年销售收入9.61亿元，年净利润9182万元。

3. 高端汽车零部件项目

• 公司在重庆、南京完成布局，预计2014年上半年实现量产。
• 与Nemak公司合作，拓展汽车铸铝结构件等高价值业务。

盈利预测与投资评级

• 2014-2016年EPS分别为0.83元、0.97元、1.15元。
• 2014年合理PE为15-20倍，合理估值区间为13.05-17.40元。
• 给予公司“推荐”投资评级，认为其盈利增长潜力大，股价弹性高。

风险提示

• 若宏观经济大幅走低，将抑制公司业务的成长空间。

可比公司估值

• 2014年合理PE为15-20倍，公司估值低于可比公司，具备增长潜力。

结论

隆鑫通用通过业务结构调整，成功转型至农机和通机等高成长业务，未来三年业务结构将进一步优化，非摩托车业务占比将大幅提升。公司财务稳健，盈利能力持续增强，预计未来三年净利润将保持增长。给予“推荐”投资评级，合理估值区间为13.05-17.40元。