> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 隆鑫通用首次覆盖报告总结 ## 核心内容概述 隆鑫通用作为一家专注于摩托车、全地形车及三轮车制造的企业，正通过其高端自主品牌“无极”实现业务结构的优化与盈利水平的提升。报告指出，公司通过聚焦主业战略，逐步摆脱多元化失败的影响，实现营收与利润的双增长。2026年，公司预计营收增长至206.34亿元，归母净利达到19亿元，毛利率持续改善至19.71%。公司对海外市场拓展尤为重视，海外营收占比已超过60%，成为业绩增长的主要驱动力。 ## 主要观点 ### 1. 无极品牌出海表现亮眼 - 无极品牌自2018年成立以来，专注于中大排玩乐型摩托车市场，凭借动力性能领先、性价比突出的核心优势，在欧洲市场取得突破。 - 2026年上半年，无极在欧洲核心五国市占率达5.79%，成为首个突破5%的中国品牌；西班牙市占率已达9%。 - 无极产品在欧洲ADV、踏板细分市场表现突出，国内销量增长主要依赖玩乐摩托风潮，但价格战影响ASP（平均销售价格）。 ### 2. 全地形车业务高端化趋势明显 - 全地形车业务自2021年起逐步起量，早期以小排量ATV为主，近年来主推大排量高端车型，进军欧洲市场。 - 2026年上半年，全地形车销量同比增长87.12%，其中500cc以上产品销售占比接近40%，均价提升11%。 - 未来全地形车业务将通过产品矩阵完善，进一步提升欧洲市占率，预计2026-2028年营收增速将维持在60%以上。 ### 3. 三轮车业务聚焦非洲市场 - 三轮车业务以燃油货三为主，主要出口至非洲，其中西非是核心市场。 - 产品性价比高，客户关系稳固，2023年起出口快速增长，预计2026年外销增速将超25%。 - 三轮车业务在2026-2028年预计营收分别为20.44/22.61/25.26亿元，年复合增长率达18.47%。 ### 4. 盈利能力持续改善 - 公司毛利率从2020年的16.64%提升至2026年的19.71%，归母净利率从8.61%提升至9.42%。 - 2026年公司PE估值为15.97x，目标价为17.58元，给予“买入”评级。 - 预计2026-2028年公司营收CAGR为15.53%，归母净利CAGR为17.76%。 ## 关键信息 - **海外市场**：无极、全地形车、三轮车业务均实现快速增长，其中无极海外营收增速最快，达92.45%。 - **产品结构**：高端产品（无极、全地形车）是公司营收增长的主要来源，2026H1占比达40.55%。 - **盈利能力**：毛利率持续改善，2026年达19.71%；归母净利率稳步上升，预计2028年达9.55%。 - **估值**：2026年PE为15.97x，低于可比公司均值20.36x，体现出较高的投资价值。 - **风险提示**：海外市场拓展不及预期、国内价格战、贸易摩擦、汇率波动及大股东质押比例较高是主要风险点。 ## 业务盈利预测（亿元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|----------|----------|----------|----------|----------| | 总营收 | 168.22 | 191.35 | 206.34 | 237.51 | 278.22 | | 归母净利 | 1,648 | 1,900 | 2,237 | 2,658 | — | | 毛利率 | 17.59% | 19.03% | 19.71% | 20.09% | 20.35% | | 无极营收 | 31.54 | 39.54 | 46.74 | 57.21 | 69.45 | | 全地形车营收 | 4.03 | 6.54 | 12.73 | 20.45 | 32.01 | | 三轮车营收 | 13.80 | 18.28 | 20.44 | 22.61 | 25.26 | ## 投资评级说明 - **买入**：预计公司未来6个月相对于沪深300指数涨幅超过20%。 - **行业评级**：若行业指数涨幅超过10%，则为“看好”；若在±10%之间为“中性”；若跌幅超过10%则为“看淡”。 ## 可比公司估值比较 | 证券代码 | 证券简称 | 市值(亿元) | 收盘价 | EPS(2026E) | PE(2026E) | |----------|------------|------------|--------|------------|-----------| | 603129.SH | 春风动力 | 455.14 | 296.54 | 14.88 | 19.93 | | 000913.SZ | 钱江摩托 | 58.96 | 11.20 | 0.53 | 21.13 | | 301345.SZ | 涛涛车业 | 249.73 | 229.01 | 11.44 | 20.02 | | 隆鑫通用 | — | 303.31 | 14.77 | 0.93 | 15.97 | ## 财务摘要 - **总股本**：2,053.54百万股 - **总市值**：30,228.14百万元 - **收盘价**：¥14.72 - **每股收益**：2026E为0.93元，2028E预计为1.29元 - **P/E**：2026E为15.97x，2028E为11.41x ## 风险提示 - **海外市场拓展不及预期**：欧洲、拉美市占率提升需关注品牌力、产品力、渠道铺设。 - **国内价格战**：可能拖累整体业绩。 - **海外贸易摩擦**：关税变化可能影响利润。 - **汇率波动**：公司海外营收占比高，汇率波动对业绩有较大影响。 - **大股东质押比例高**：控股股东宗申新智造质押比例达79.99%，存在较高风险。 ## 财务比率预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|---------|---------|---------|---------| | 毛利率 | 19.03% | 19.71% | 20.09% | 20.35% | | ROE | 17.19% | 19.53% | 22.35% | 25.68% | | P/E | 18.41 | 15.97 | 13.56 | 11.41 | | P/B | 3.16 | 3.12 | 3.03 | 2.93 | | EV/EBITDA | 10.30 | 7.73 | 6.15 | 4.80 | ## 总结 隆鑫通用正通过高端自主品牌“无极”和全地形车、三轮车等业务的持续增长，推动公司整体盈利水平的提升。海外市场是公司增长的主要引擎，尤其是欧洲和拉美市场，预计未来几年市占率将持续提升。尽管存在一定的风险因素，如汇率波动、贸易摩擦等，但公司具备较强的市场竞争力和盈利改善趋势，因此给予“买入”评级。