20221204-华安证券-利率周度观点_银保监12号文_后资管新规阶段的新起点_22页_1mb

银保监12号文，后资管新规阶段的新起点总结

核心内容概述

银保监12号文是资管新规后对金融租赁公司（金租）融资租赁业务的进一步规范，尤其关注构筑物作为租赁物的适格性与压降计划。该文旨在引导金租公司找准市场定位，实现差异化发展，同时对非标融资进行调整与规范，影响其规模与结构。

主要观点

1. 融资租赁行业的监管逻辑

• 商租监管逻辑：

  • 2018年以前：由商务部监管，缺乏配套政策，整体管控较松。
  • 2018-2020年：划归银保监，监管收紧但执行层面未明显收紧，售后回租仍是主要业务模式。
  • 2020年至今：各地出台地方版租赁管理办法，对本地租赁公司进行差异化管理，执行力度不一。

• 金租监管逻辑：

  • 金租自2014年起在银保监会监管下，监管框架已基本完善，12号文主要针对构筑物租赁业务的适格性与压降计划。
  • 构筑物租赁限制：禁止将道路、市政管道、水利管道、桥梁等公益性资产及可能影响公共服务的资产作为租赁物。
  • 压降目标：2022年压降构筑物租赁业务余额不低于2021年末的25%，未来三年逐步压降。

金租公司基本面变化

1. 资产增速放缓

• 2021年金租公司资产增速较2020年明显放缓。
• 2022年资产增速预计进一步回落，因构筑物租赁压降。
• 债券发行规模大幅缩减，2022年仅为74亿元，仅为2021年的10.9%。

2. 盈利能力分化

• 样本金租公司2021年营收增速普遍下滑，平均下滑幅度为21.52%。
• 部分公司逆势增长，营业利润增速提升显著。

3. ROA缓步提升，ROE震荡下行

• ROA近三年分别为1.32%、1.36%、1.38%，呈现上行趋势。
• ROE近三年分别为10.89%、10.9%、10.8%，震荡下行。
• 资产负债率逐年降低，分别为87.24%、87.11%、86.91%，体现去杠杆趋势。

4. 资产质量改善，风控能力提升

• 资本充足率、拨备覆盖率上升，不良率下降。
• 不良资产认定标准更严苛，进一步计提拨备，提升风险抵补能力。

非标融资分析

1. 非标融资规模压缩

• 自资管新规实施以来，非标融资规模持续压降。
• 2022年8月、9月因政策性金融工具的运用，委托贷款规模有所回升。
• 截至2022年10月，委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票存量规模分别为3.86万亿元、11.26万亿元、2.7万亿元，占2018年初的45%、81%、59%。

2. 区域分化明显

• 浙江、广东、江苏等发达地区未贴现承兑汇票规模上升，带动区域非标融资增长。
• 信托贷款在各区域普遍压降，但广东、湖北、浙江等地委托贷款规模实现正增长。

3. 12号文对非标融资的影响

• 短期内，不符合监管导向的非标融资可能进一步收缩。
• 长期来看，非标融资仍为重要筹资手段，但将作为表内融资的补充而非主要手段。

风险提示

• 疫情存在不确定性，可能对融资租赁行业产生影响。

行情总结

1. 资金面

• 基础货币：上周净投放2940亿元，主要为逆回购投放。
• 资金价格：DR007和R007分别下行11bp和29bp，货币市场利率低于政策利率中枢。
• 质押式回购：成交量环比减少4.90万亿元，隔夜成交占比下降2.26pct。
• 同业存单：发行利率上升，净融资为-360亿元，较上上周减少1695亿元。

2. 基本面

• 价格端：

  • 农产品价格上涨，粮油价格微跌。
  • 猪肉价格下跌，蔬菜、水果价格上涨。
  • 国际原油价格上涨，天然气价格下跌。
  • 钢材、铁矿石价格上涨，化工产品价格下跌，水泥价格下跌，玻璃价格上涨。
  • 航运价格分化，BDI持平，CCFI下跌3%。

• 生产端：

  • 钢铁生产放缓，唐山高炉开工率下降1.59%，全国高炉开工率下降1.42%。
  • 汽车轮胎生产放缓，开工率下降2.36%。
  • 涤纶长丝生产放缓，开工率下降0.51%。

3. 一级市场

• 利率债净融资扩大，共发行45只，发行总量达2849亿元，到期偿还790亿元。
• 净融资规模为2059亿元，较上上周增加358亿元。
• 发行结构以国债为主，占比47.95%，地方政府债17.62%，政金债34.43%。

4. 二级市场

• 国债收益率曲线上移，国开债-国债利差扩大。
• 信用利差在9月后有所上行，但金租公司债券估值未明显波动。

关键数据总结

• 构筑物租赁压降：2022年压降目标为2021年末余额的25%。
• 金租债券发行：2022年仅74亿元，仅为2021年的10.9%。
• 非标融资存量：截至2022年10月，委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票分别为3.86万亿元、11.26万亿元、2.7万亿元。
• 利差变化：截至12月2日，金租与商租债券利差分别为78bp、100bp。

图表目录（摘要）

• 图表1：融资租赁公司监管政策文件
• 图表2：部分省市融资租赁公司管理办法
• 图表3：24家金融租赁公司前五大行业分布及占比
• 图表4：样本金租公司近两年资产增速
• 图表5：金租公司债券发行情况
• 图表6：营业收入及营业利润增速变动
• 图表7：部分金租公司ROA与ROE
• 图表8：部分金租公司资产质量及风控指标
• 图表9：金租公司与商租公司信用利差
• 图表10：社融中非标融资规模
• 图表11：社融中表外三项融资规模
• 图表12：近四周央行公开市场操作情况
• 图表13：DR007下降
• 图表14：质押式回购成交量环比减少
• 图表15：同业存单发行利率下降
• 图表16：同业存单净融资规模缩小
• 图表17：农产品价格指数上涨
• 图表18：猪肉价格下跌
• 图表19：蔬菜、水果价格上涨
• 图表20：原油价格上涨，天然气价格下跌
• 图表21：钢材价格指数、铁矿石价格指数上涨
• 图表22：化工产品价格下跌
• 图表23：水泥价格下跌，玻璃价格上涨
• 图表24：航运价格分化
• 图表25：唐山钢厂高炉开工率下降
• 图表26：全国（247家）高炉开工率下降
• 图表27：汽车全钢胎开工率下降
• 图表28：涤纶长丝（江浙地区）开工率下降
• 图表29：利率债净融资规模扩大
• 图表30：上周利率债发行构成
• 图表31：期限利差收窄
• 图表32：国债收益率曲线上移
• 图表33：国开债-国债利差及其变化
• 图表34：国债/国开债隐含税率
• 图表35：中美国债收益率利差继续倒挂