2019-11-07_东吴证券_俊知集团_01300_5G助推网络建设上游量价齐升_通信线缆全产业链龙头业绩加速增长_29页_1mb

俊知集团总结：5G推动下通信线缆业务加速增长

核心内容概述

俊知集团是中国通信线缆行业的龙头企业，专注于基站传输解决方案，市场占有率连续九年保持国内第一，是三大移动运营商及中国铁塔的核心供应商。公司产品涵盖射频线缆、光缆、阻燃软电缆及光电复合缆，提供全面的基站连接解决方案。随着5G商用进程加快，公司产品将受益于“量价齐升”，业绩有望持续增长。

主要观点

• 市场地位稳固：俊知集团在传输解决方案领域占据25%的市场份额，是中国最大的基站传输配套产品提供商。
• 5G建设带动需求：预计未来5年，中国将新建超过500万个5G宏基站，并替换400万个4G基站，为通信线缆行业带来巨大需求。
• 产品结构优化：公司产品布局领先，光电复合缆和阻燃软电缆需求将显著增加，预计5G基站建设将推动这些产品实现量价齐升。
• 研发实力雄厚：拥有200多名专业研发人员，主持多项行业标准制定，与华为等设备商保持良好合作关系。
• 客户关系稳定：公司与三大运营商及铁塔保持长期合作，客户集中度高，2019年上半年三大运营商收入占比达89.7%。
• 盈利预测乐观：预计2019-2021年营业收入分别为42.49亿元、53.22亿元、67.84亿元，同比增速分别为22%、25%、27%；EPS分别为0.23元、0.30元、0.41元，对应PE估值分别为5.56倍、4.30倍、3.14倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 股价走势：2019年11月5日收盘价为1.44港元，一年内最低为0.86港元，最高为1.69港元，市净率0.67倍，港股流通市值2579.76百万港元。
• 财务数据：2018年营业收入为3475.62百万港元，归母净利润为345.46百万港元，每股收益为0.19元，毛利率和净利率长期保持在20%和10%左右。

产品结构与市场份额

• 射频线缆：连续9年销量第一，2018年收入17.3亿元，占总营收49.7%；2019年上半年收入8.96亿元，占42.6%。
• 光缆产品：2018年收入10.4亿元，占总营收30.0%；2019年上半年收入6.4亿元，占30.3%。
• 阻燃软电缆：2018年首次中标中国移动基站电力项目，2019年上半年收入达4.6亿元，占21.9%。
• 光电复合缆：已批量出货，预计2019年下半年开始应用于5G宏基站，2021年将用于小基站建设，单位价值量提升60%。

产能与研发

• 产能布局：射频同轴阻燃软电缆年产能30万公里，光电复合缆年产能5万公里，阻燃软电缆产能翻倍。
• 研发投入：拥有1个国家级研发中心和3个省级研发中心，研发人员占比超20%，拥有165项专利，159项新产品，主持66项行业标准。

5G建设带来的机遇

• 基站功耗提升：5G基站功耗较4G提升3-4倍，带动阻燃软电缆和光电复合缆需求增长。
• Massive MIMO技术：推动高频连接器用量倍增，提升基站连接需求。
• 存量市场：4G基站逐步更新，带来稳定的替换需求，预计未来3年4G基站更新将为公司带来持续收入。

市场拓展与合作

• 运营商合作：与三大运营商及铁塔合作广泛，2019年预中标铁塔公司项目，金额达9240.9万元，同比增长767%。
• 海外市场拓展：重点布局“一带一路”沿线国家，2018年海外业绩同比增长73%，2019年将拓展土耳其、菲律宾、马来西亚及中东市场。

风险提示

• 5G建设不及预期：若5G商用进程慢于预期，将影响公司业绩增长。
• 运营商资本开支不足：若运营商投资不及预期，可能影响线缆需求。
• 技术开发滞后：若核心技术研发进度不及预期，可能影响公司竞争力。
• 应收账款回收风险：若应收账款回收不及预期，可能导致现金流紧张。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2019-2021年营业收入分别为42.49亿元、53.22亿元、67.84亿元，同比增速分别为22%、25%、27%。
• 估值分析：PE估值分别为5.56倍、4.30倍、3.14倍，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。

总结

俊知集团凭借在通信线缆行业的领先地位，受益于5G建设带来的市场机遇，业绩有望持续增长。公司产品结构优化，光电复合缆和阻燃软电缆需求提升，产能布局充分，研发投入强劲，与运营商和设备商关系稳定，未来发展前景良好。