20210716-国盛证券-兴森科技-002436.SZ-IC载板国产化领航者_员工持股彰显信心_3页_544kb

报告摘要

兴森科技（002436.SZ）总结

核心内容

兴森科技（002436.SZ）作为IC载板国产化领域的领航者，近期公告了员工持股计划，彰显了公司对未来业绩的信心。该计划资金规模不超过7439万元，其中核心高管占比20%，其余80%分配给核心骨干员工。公司设定了明确的业绩考核目标，要求2021~2023年扣非净利润较2020年增长不低于30%/60%/90%，2020年扣非净利润为2.92亿元，对应2021~2023年扣非净利润下限分别为3.8亿元、4.7亿元和5.5亿元。

主要观点

员工持股计划：公司通过员工持股计划激励员工，提升团队凝聚力与公司发展信心。
IC载板业务表现：公司IC载板产能利用率及良率保持高位，受益于行业高景气度和国产替代趋势，客户持续突破。
产能扩张：公司计划投入30亿元进行产能扩张，其中一期16亿元将带动产能成倍增长，有望借助先发优势提升市占率。
盈利能力提升：公司通过内部效益管控，实现成本费率下降，带动盈利能力提升，且预计随着收入增长，效益持续优化。
盈利预测：公司预计2021~2023年营业收入分别为49.41亿元、62.35亿元和74.46亿元，归母净利润分别为4.66亿元、6.10亿元和8.18亿元。对应PE分别为38.9倍、29.7倍和22.2倍，维持“买入”评级。
行业机遇：5G技术推动PCB及半导体行业需求增长，公司积极布局，有望受益于行业发展趋势。

关键信息

财务指标概览

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	3,804	4,035	4,941	6,235	7,446
归母净利润(百万元)	292	522	466	610	818
EPS（元/股）	0.20	0.35	0.31	0.41	0.55
P/E	62.1	34.8	38.9	29.7	22.2
P/B	6.4	5.6	5.0	4.4	3.8

财务比率分析

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	30.7	30.9	32.5	33.0	34.5
净利率(%)	7.7	12.9	9.4	9.8	11.0
ROE(%)	10.9	15.3	13.0	14.7	16.7
资产负债率(%)	43.0	41.9	49.5	50.1	50.0
净负债比率(%)	22.8	20.5	32.0	33.6	31.6
总资产周转率	0.8	0.7	0.7	0.7	0.8
应收账款周转率	2.9	3.0	3.0	3.0	3.0
应付账款周转率	3.7	3.8	3.8	3.8	3.8

营业利润与成本结构

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业利润(百万元)	356	611	580	749	993
营业成本(百万元)	2637	2787	3337	4178	4876
研发费用(百万元)	198	239	296	374	447
财务费用(百万元)	59	101	96	151	191

风险提示

下游需求不及预期：若下游行业增长不及预期，可能影响公司业绩表现。

投资建议

公司被维持“买入”评级，预计未来三年业绩稳步增长，受益于行业景气度提升及产能扩张带来的规模效应。投资者可关注其在IC载板及半导体领域的布局进展，以及业绩目标的实现情况。

股票信息

项目	数据
行业	元件
7月15日收盘价(元)	12.19
总市值(百万元)	18,137.67
总股本(百万股)	1,487.91
自由流通股(%)	85.51
30日日均成交量(百万股)	43.94