深度报告-20221224-中航证券-路德环境-688156.SH-酒糟资源化趋势的产业先锋_33页_2mb

路德环境（688156）总结

核心内容概述

路德环境是一家专注于环保和资源化利用的高科技企业，近年来在酒糟饲料资源化利用领域表现突出，被视为该行业的先锋企业。公司通过技术壁垒、区域布局和资源锁定，逐步扩大在酒糟饲料领域的市场份额，并计划在未来两年内实现产能显著增长，从而推动业绩提升。此外，公司还涉足传统环保业务，如河湖淤泥处理和工程泥浆处理，为公司提供了稳定的现金流支撑。

主要观点

行业趋势

• 酒糟资源化是趋势：随着环保要求的提升和饲料行业“替抗”政策的推进，酒糟饲料资源化利用成为必然趋势，预计未来将打开百亿级市场空间。
• 政策支持：国家推动饲料原材料减量替代和环保政策收紧，为酒糟饲料的资源化利用提供了政策支持。
• 市场潜力：酒糟饲料的市场空间测算约为176亿元，具备较大的发展潜力。

公司壁垒

• 技术壁垒：公司拥有独特的有机糟渣微生物固态发酵技术，实现高营养价值和功能保护，已申请多项专利。
• 区域壁垒：由于酒糟含水率高、运输成本高，公司布局在酒糟资源丰富的区域，如赤水河流域，形成资源和政策双重壁垒。
• 资源壁垒：公司与多家大型酒企签订长期供货协议，锁定酒糟资源，建立竞争优势。

产能扩张

• 公司计划在2024年投产42万吨酒糟饲料产能，远期有望达到百万吨。
• 金沙、遵义、亳州等项目正在建设中，未来产能有望显著提升。

盈利能力提升

• 随着项目投产，公司达产率将提高，研发和管理费用将摊薄，盈利能力有望逐步增强。
• 公司产品具有较高的附加值，未来仍有提价空间。

关键信息

公司概况

• 成立于2006年，2020年在上交所科创板上市。
• 主营业务包括工程泥浆处理、河湖淤泥处理和白酒糟生物发酵饲料。
• 公司治理结构清晰，具备较强的执行力和项目管理能力。

财务表现

• 2022年前三季度，公司实现营业收入2.30亿元，扣非归母净利润1922.26万元。
• 2022年全年预计生产7万吨酒糟饲料，未来存在6-10倍的产量增长空间。
• 预计2022-2024年归母净利润分别为0.44亿元、1.18亿元、2.41亿元，对应PE分别为62.30倍、23.10倍、11.35倍，给予“买入”评级。

项目情况

• 公司在贵州、四川、安徽等地布局多个项目，包括金沙、遵义、亳州等。
• 河湖淤泥项目已覆盖多个省份，为公司提供稳定的收入来源。
• 项目规划年产能合计达42万吨，未来有望进一步扩展。

风险提示

• 技术迭代风险：发酵技术可能面临技术更新带来的竞争压力。
• 政策变化风险：环保和饲料政策的边际变化可能影响公司业务预期。
• 原料成本波动：白酒糟、电石渣等原材料价格波动可能影响成本。
• 饲料行情波动：饲料行业具有周期性，可能影响酒糟饲料的市场表现。
• 产能扩张不及预期：项目推进受多种因素影响，存在建设延迟风险。
• 产品安全风险：酒糟饲料在生产、运输和使用过程中存在变质风险。

投资建议

• 行业评级：增持，未来六个月行业增长水平高于沪深300指数。
• 公司评级：买入，公司有望在酒糟饲料资源化利用领域实现业绩增长。

总结

路德环境凭借其在酒糟饲料资源化利用方面的技术优势、区域布局和资源锁定，具备较强的竞争力。随着公司产能的扩张和盈利能力的提升，未来业绩有望显著增长。然而，公司也面临技术迭代、政策变化、原料成本波动等风险，需密切关注行业发展动态及公司项目推进情况。