20210328-华创证券-民生教育-01569.HK-2020年业绩点评_业绩稳步增长_在线教育驱动公司成长_5页_778kb

报告摘要

民生教育（01569.HK）于2020年实现营收11.07亿元，同比增长10.1%；但归母净利润仅为1.31亿元，同比下降61.5%。经调整净利润为4.32亿元，同比增长12%。公司主要业务包括校园教育和在线教育，其中校园教育在2020年保持稳定增长，而在线教育则成为新的增长点。

校园教育表现稳健：
- 截至2020年底，公司旗下10所学校在校学生人数总计9.28万人，同比增长12.1%。
- 本科生在校人数为5.63万人。
- 2020年学费收入10.32亿元，同比增长11%；其中约530万元学费收入因疫情递延至2021年确认。
- 住宿费收入0.65亿元，同比下降17%；公司因疫情退还住宿费约2030万元。
转设工作持续推进：
- 2020年，云南大学滇池学院与重庆工商大学派斯学院分别达成转设协议。
- 一次性计提分手费和管理费共计2.32亿元。
- 预计转设完成后，每年可节省管理费4000万元和1000万元，释放学额和学费增长空间。
在线教育布局深化：
- 公司自2019年起布局在线学历教育和职业教育，目前拥有4个在线教育品牌。
- 与全国数百所高校合作，服务用户超过2000万名。
- 奥鹏教育和都学网于2020年12月和2021年1月并表，预计2021年在线教育业绩将大幅增厚。
- 在线教育与校园教育协同发展，形成教育平台，未来成长空间广阔。
盈利预测与估值：
- 预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.41亿元、6.42亿元和8.10亿元，对应EPS分别为0.13元、0.15元和0.19元。
- 现价对应PE为9.5倍（2021E）、8.0倍（2022E）、6.3倍（2023E），低于行业龙头2021年PE中位数21倍。
- 给予公司2021年PE 13X~16X，对应目标价1.98~2.42港元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

财务指标：
- 2020年主营收入11.07亿元，同比增长10.1%。
- 归母净利润1.31亿元，同比下降61.5%；经调整净利润4.32亿元，同比增长12%。
- 2021年预计主营收入20.51亿元，同比增长84.3%。
- 2021年归母净利润预计为5.41亿元，同比增长311.2%。
- 2021年每股收益预计为0.13元，对应PE为9.5倍。
- 2020年资产负债率为54.3%，2021年预计降至53.4%。
风险提示：
- 并购进度不及预期。
- 校区扩建和招生情况不及预期。
- 行业政策变化风险。

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	10.1%	84.3%	18.3%	20.7%
归属普通股东净利润增长率	-61.5%	311.2%	18.8%	26.1%
毛利率	51.2%	58.0%	59.0%	60.0%
净利率	11.9%	26.5%	26.6%	27.8%
ROE	3.4%	12.6%	13.1%	14.4%
ROA	1.6%	5.6%	6.0%	6.7%
资产负债率	54.3%	53.4%	53.3%	52.6%
P/E	38.4	9.5	8.0	6.3
P/B	1.2	1.1	1.0	0.8

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%~20%；
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%~20%之间。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3~6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
- 中性：预期未来3~6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%~5%；
- 回避：预期未来3~6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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