宏观点评：不少预期差—五一大事8看点-20230503-国盛证券-25页_1mb

宏观点评：五一假期宏观与市场分析总结

核心内容

五一假期期间，国内外经济数据与政策动态表明，当前宏观环境对成长类资产和利率下行有利。美国和欧洲一季度GDP均未达预期，全球PMI仍低于荣枯线，显示全球经济下行压力较大，而中国PMI普降，显示经济修复动能放缓。同时，政策层面保持稳定，稳经济和促消费成为重点，房地产政策继续放松，但整体仍偏保守。大类资产表现分化，欧美股指下跌，亚洲股指上涨，大宗商品涨跌互现。

主要观点

• 美国与欧洲经济表现不佳：一季度GDP均低于预期，美国经济可能接近衰退临界点，欧洲经济表现弱于美国。
• 中国PMI回落：制造业PMI降至收缩区间，非制造业PMI小幅下行但仍处高位，显示经济修复主要依赖恢复性因素，内生动力仍不强。
• 美联储政策趋于稳定：预计5月最后一次加息，年底可能降息75bp，欧央行则可能年内再加息75bp并推迟降息。
• 消费复苏明显：假期人员流动创新高，电影票房接近疫情前，旅游业呈现“报复性”增长，但新房销售仍偏弱。
• 高频数据显示需求不足：水泥、钢材、发电耗煤等需求指标均小幅回落，反映内需疲软，仍为经济主要约束。
• 国内政策稳中求进：政治局会议未推出强刺激政策，但强调科技攻关、新能源汽车产业发展，地方政策持续加码促消费与稳经济。
• 房地产政策继续放松：多地推出支持多子女家庭公积金贷款、二手房交易便利化等政策，但政策基调保持稳定。
• 大类资产表现分化：欧美股市普跌，亚洲股市普涨，大宗商品涨跌不一，10Y美债收益率下行，美元指数上涨。

关键信息

一、美欧GDP表现

• 美国：一季度实际GDP环比折年率1.1%，同比1.6%，低于长期中枢水平，私人消费有韧性，但存货变化为最大拖累项。
• 欧元区：一季度实际GDP环比0.1%，同比1.3%，刚刚降至中枢水平，经济疲软。
• 历史对比：美国GDP同比连续4个季度低于长期中枢，欧元区刚刚降至中枢。

二、全球与国内PMI表现

• 全球：4月制造业PMI普遍低于荣枯线，美欧PMI之差回正，显示欧洲经济更弱。
• 中国：4月制造业PMI降至49.2%，降幅超预期；非制造业PMI为56.4%，仍处高位，服务业和建筑业景气高位回落。

三、美联储与欧央行货币政策

• 美联储：5月或最后一次加息，年底有望降息75bp，政策利率之差趋于稳定。
• 欧央行：年内或再加息75bp，且不降息，降息预期在明年。

四、五一假期消费数据

• 人员流动：全国铁路日均发送旅客创新高，较2019年增长25%。
• 电影票房：接近疫情前水平，为2019年的76%-82%。
• 旅游业：呈现“报复性”增长，四川、贵州等地游客和门票收入均增长超20%。
• 房地产：新房销售偏弱，二手房销售偏强，部分城市继续放松政策。

五、高频数据表现

• 供给端：上游开工率回升，下游开工分化。
• 需求端：水泥、钢材、发电耗煤等需求指标回落，显示内需不足。
• 价格端：多数大宗商品价格回落，猪肉、蔬菜价格季节性下跌。
• 库存端：电煤、水泥、沥青库存上升，工业金属库存下降。
• 交通物流：货运流量和物流园吞吐量小幅回落，出口运价分化。

六、国内政策动向

• 政治局会议：未有强刺激政策，但提出新提法，如“建设现代化产业体系”、“科技自立自强”。
• 中央调研：聚焦科技创新、新能源汽车产业发展、民生保障。
• 地方政策：多地加码促消费，如新能源汽车购置补贴、主题消费节、金融支持消费等。
• 房地产政策：部分城市继续放松，如上海、广州支持多子女家庭公积金贷款、二手房交易便利化等。

七、A股一季报表现

• 整体盈利：剔除金融板块后，2023年Q1净利润同比-5.02%，为2020年Q4以来首次负增长。
• 板块分化：主板、创业板景气有所好转，但科创板明显承压。
• 行业分化：可选消费、传媒、计算机等板块业绩改善，顺周期板块如有色金属、煤炭等表现偏弱。

八、大类资产表现

• 股市：欧美股指普跌，亚洲股指普涨。
• 债市：10Y美债收益率下行9.0bp至3.44%。
• 大宗商品：布伦特原油下跌3.89%，黄金、铜等小幅上涨。

风险提示

• 外部环境恶化风险
• 政策节奏出现超预期变化

图表目录（摘要）

• 图表1-5：美欧GDP走势与历史衰退前表现
• 图表6-8：全球与国内PMI表现
• 图表9-11：美欧货币政策预期变化
• 图表12-17：假期消费与房地产数据
• 图表18-23：4月以来上游与下游开工率变化
• 图表24-27：水泥、钢材、发电耗煤等需求指标
• 图表28-31：价格与库存变化
• 图表32-37：交通物流与出口运价变化
• 图表38-47：中央与地方调研内容
• 图表48-51：地方促消费与房地产政策

总结

五一假期期间，全球经济持续承压，美欧GDP均不及预期，中国PMI普降，显示内生动力不足。国内政策延续稳中求进，重点转向科技创新、新能源汽车产业发展和促消费，房地产政策继续放松但未有明显突破。市场环境更利好TMT等成长类资产及利率债，大类资产表现分化，欧美股市下跌，亚洲股市上涨。未来需关注政策节奏与外部环境变化，以判断经济修复力度与资产表现趋势。