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万润股份（002643）2020年报分析总结

核心内容

万润股份在2020年实现了营业收入29.18亿元，同比增长1.67%；归母净利润5.05亿元，同比下降0.39%。尽管整体利润略有下滑，但全年呈现“前低后高”的趋势，尤其第四季度表现亮眼，收入和利润均创历史新高。

主要观点

• 业务恢复：受海外疫情影响，公司二季度利润出现低点，但随着疫情缓解，三季度恢复至疫情前水平，四季度进一步增长，表明疫情对生产和出口的影响已逐渐消退。
• 盈利能力：尽管受到汇兑损失和资产减值损失影响，但若剔除这些因素，全年真实利润同比增长11.85%，四季度同比增长34.11%，显示出公司良好的发展势头。
• OLED板块增长：九目化学全年收入增长46.38%，净利润增长56.52%；三月科技收入增长39.58%，亏损同比减半，显示出OLED业务的增长潜力。
• 环保材料扩张：公司二期沸石项目在四季度完成转固，产能提升至5850吨/年，且7000吨/年环保材料建设项目已完成61%。随着国六标准实施，环保材料需求将增长，公司有望受益。
• 大健康业务稳步发展：大健康板块收入增长8.74%，MP公司收入占大健康板块80.93%，在疫情影响下仍保持较好盈利水平。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.1亿、8.2亿、9.2亿元，对应EPS分别为0.79元、0.90元、1.01元/股，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年29.18亿元，同比增长1.67%。
• 归母净利润：2020年5.05亿元，同比下降0.39%。
• EPS：2020年0.56元/股。
• 现金流：全年经营活动现金流净值良好，为资本开支提供支持。
• 资本开支：沸石二期项目转固，环保材料项目持续推进。
• 投资活动：四季度三月科技引入投资者增资1.73亿元，为后续发展提供资金支持。
• 筹资活动：四季度筹资活动现金流为289.82万元，但2021年预计为负值。

财务数据和估值

风险提示

• 环保政策变化
• 产能投放低于预期
• 海外公司大幅商誉减值

业务板块分析

OLED板块

• 九目化学：全年收入3.97亿元，净利润9391.31万元，同比增长分别为46.38%和56.52%。
• 三月科技：全年收入1755.32万元，净利润-1040.41万元，同比减亏50.68%。

环保材料

• 二期沸石项目转固，产能提升至5850吨/年。
• 7000吨/年环保材料建设项目已完成61%。
• 国六标准将在2021年7月1日实施，预计带动沸石需求增长。

大健康板块

• 2020年收入6.14亿元，同比增长8.74%。
• MP公司收入占大健康板块80.93%，净利润6916.15万元，虽同比下滑17.14%，但保持较高盈利水平。

技术布局

• 公司积极布局聚酰亚胺、光刻胶等电子材料领域。
• 未来将继续在技术研发、工艺优化和人才培养方面投入，以培育新的增长点。

投资建议

• 维持“买入”评级，目标价22元。
• 预计2021-2023年EPS分别为0.79、0.90、1.01元/股。

估值与财务比率

未来展望

• 短期：环保材料因国六标准实施将受益，带动业绩增长。
• 中期：OLED材料需求持续增长，特别是在小尺寸显示领域。
• 长期：公司积极布局电子材料领域，技术转化有望成为新的增长点。

结论

万润股份在2020年展现出良好的业务恢复能力和盈利增长潜力，尤其在OLED和环保材料领域表现突出。公司未来有望受益于环保政策和OLED行业的发展，技术布局为长期增长提供支撑。尽管存在一定的风险，但整体发展态势积极，投资建议维持“买入”评级。