20250821-华安证券-腾讯控股-00700.HK-AI赋能生态_多维度驱动业务增长_4页_413kb

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主要内容总结

1. 业绩表现 (Q2 2025):

   • 腾讯Q2营收达1845.0亿元人民币，同比增长14.5%，环比增长2.5%，超出市场一致预期的1789亿元。
   • 实现毛利1050.1亿元，同比增长22.3%，环比增长4.5%，超出一致预期的988亿元。
   • 经调整净利润630.5亿元，同比增长10.0%，环比增长2.8%，略超一致预期的620亿元。
   • 各业务板块毛利率普遍提升：VAS业务毛利率增至60% (提升3pct)，营销业务毛利率增至58% (提升2pct)，金融科技业务毛利率增至52% (提升4pct)，增长主要来自自研游戏、视频号、搜一搜、消费贷款、理财服务及支付成本效益提升。
   • 总毛利、净利润等关键指标均表现出色。

2. 增值服务 (Q2 2025):

   • 国内游戏业务收入同比增长17%，达到404亿元（超预期）。自研游戏《三角洲行动》MAU破2000万，《王者荣耀》、《和平精英》、《无畏契约》保持稳健运营。
   • 国际游戏业务收入同比增长35%，达到188亿元（超预期），受《皇室战争》表现及《PUBG MOBILE》增长驱动。
   • 小游戏业务流水同比增长20%。腾讯探索AI技术提升游戏引擎兼容性、渲染效果及用户加载体验。

3. 营销业务 (Q2 2025):

   • 收入同比增长20%，达到358亿元，超出市场预期。
   • 成效主要归因于AI驱动的广告平台改进，提升了广告点击率、转化率及广告主ROI，带动视频号、小程序、搜一搜广告需求增长。
   • 微信及WeChat MAU达14.11亿，创历史新高。

4. 金融科技与云服务 (Q2 2025):

   • 收入同比增长10%，达555亿元，尽管部分Fintech服务收入下降，但云服务增长推动了整体表现。
   • 企业客户对AI相关服务（如GPU租赁、API token使用）需求增加。

5. AI生态与资本开支 (Q2 2025):

   • 腾讯持续加大AI投入，布局AI应用场景，如微信小店智能回复、视频号自动摘要、AI游戏内容创作等。
   • 提升了旗舰AI模型（如混元），在模型、工具、应用层面均有AI升级。
   • 第二季度资本开支达到191.1亿元，同比增长近120%。

6. 财务预测与评级:

   • 维持“买入”评级。预计公司25/26/27年(Non-IFRS)净利润分别为2523.1亿、2861.0亿、3246.3亿元人民币。
   • 预计公司25/26/27年市盈率(PE)分别为19.9、17.5、15.4。
   • AI布局及业务多元化是驱动未来增长的关键因素。

7. 投资风险:

   • AIGC技术颠覆现有格局。
   • 政策监管不确定性。
   • 游戏研发延期风险。