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天风·策略 | 进一步壮大耐心资本——政府创投基金改革系统梳理总结

核心内容概述

本文围绕中国创投基金改革展开，重点分析了资金投向、考核机制、存续期管理与退出机制等方面的调整，旨在推动创投行业从“规模扩张”向“服务国家科技战略”的“耐心资本”转型。政策导向强调通过顶层设计和制度创新，提升创投基金对科技创新的支持力度，促进高质量发展。

主要观点

• 创投定位的转变：创投行业经历了从量变到质变的十二年，逐步从规模扩张转向服务国家战略，成为推动科技创新的重要力量。
• 政策引导与顶层设计：2024年6月的《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》（创投十七条）以及2025年1月的《国务院办公厅关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》等文件，明确了政府投资基金的政策性与市场化运作方向。
• 改革方向：
  • 资金投向：政策引导资本向集成电路、人工智能、航空航天、低空经济、生物制造、未来能源等关键领域倾斜。
  • 考核机制：构建“算总账”与“算大账”相结合的评价体系，适应科技创新的高风险与长周期特征。
  • 存续期管理：解决传统私募股权基金3-7年短周期与硬科技项目10年以上长周期的矛盾。
  • 退出机制：从单一依赖IPO，转向IPO、并购、S基金、实物股票分配等多元退出渠道。

关键信息

1. 政府引导基金改革进展

• 启动时间：2025年12月
• 架构：采用“基金公司—区域基金—子基金”三层结构
• 财政出资：1,000亿元
• 目标规模：形成万亿级资金规模
• 重点领域：集成电路、人工智能、航空航天、低空经济、生物制造、未来能源

2. 央企创投模式

• 路径一：市场化VC模式，通过投资技术团队获取财务回报
• 路径二：产业资本CVC模式，为母公司业务赋能，但缺乏主动孵化机制

3. 央地合作模式

• 主流模式：
  • “链主+基金”模式
  • 多层次“基金矩阵”模式
  • “超级LP+专业GP”模式
• 关键问题：
  • 明确决策权分配
  • 弥合战略目标与财务回报的差异
  • 建立容错免责机制，降低制度性顾虑

4. 风险提示

• 创投改革落地不及预期
• 一级市场流动性收紧
• 央地协作难度超预期

政策意义

本次改革标志着我国政府投资基金从“重设立”转向“重运营管理”，进入规范发展、提质增效的新阶段。通过制度创新，推动创投基金成为支持科技创新、培育新质生产力的重要工具，助力实现高质量发展目标。

附录：天风机构销售通讯录

评级说明

• 股票投资评级：
  • 预期股价相对于基准指数收益20%以上为“买入”
  • 10%~20%为“增持”
  • -10%~10%为“持有”
  • -10%以下为“卖出”
• 行业投资评级：
  • 预期行业指数涨幅5%以上为“强于大市”
  • -5%~5%为“中性”
  • -5%以下为“弱于大市”

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