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家用电器行业月报总结（2020年10月16日）

核心内容

2020年9月，家用电器行业整体表现呈现内销疲软、出口增长的格局。家用空调总销量为1019.5万台，同比增长5.0%。其中，内销665.6万台，同比下降0.2%；出口354万台，同比增长16.5%。1-9月累计家用空调销量为11121.2万台，同比下降9.6%，内销6350万台，同比下降15.9%；出口4771.2万台，同比增长0.5%。

主要观点

1. 出口增长显著

• 受疫情影响，海外订单向国内转移，海外经销商备货意愿增强，带动出口增长。
• 美的和海尔在出口方面表现突出，美的外销量同比增长42.2%，海尔同比增长50.0%，出口份额也显著提升。
• 预计Q4出口订单将继续保持增长态势，受益于海外需求的持续释放。

2. 内销承压，龙头表现相对较好

• 内销市场仍面临终端零售压力，线上零售高增长、线下零售下滑。
• 格力内销表现不佳，同比下降1.0%，而美的和海尔内销分别增长17.4%和14.3%，份额提升明显。
• 随着Q4电商促销节点增多，线上渠道优势或进一步扩大，渠道结构优化的企业有望实现更高增长。

3. 行业竞争加剧与风险提示

• 行业整体景气度下行，库存处于高位，内销需求延后，存在出货不及预期的风险。
• 竞争加剧可能引发价格战，影响行业均价及盈利能力。
• 出口面临外贸政策不确定性和疫情向海外扩散的潜在风险。

关键信息

企业表现

• 格力电器：9月总销量同比下降2.7%，内销下降1.0%，外销下降10.8%；1-9月总销量同比下降16.9%，内销同比下降17.5%，外销同比下降15.6%。
• 美的集团：9月总销量同比增长25.4%，内销增长17.4%，外销增长42.2%；1-9月总销量同比增长10.0%，内销增长4.5%，外销增长17.7%。
• 海尔智家：9月总销量同比增长19.3%，内销增长14.3%，外销增长50.0%；1-9月总销量同比下降5.5%，内销下降9.7%，外销增长9.0%。
• 海信家电：9月总销量同比增长4.8%，内销增长4.8%，外销增长0.5%；1-9月总销量同比增长0.5%，内销增长0.5%，外销同比下降1.9%。

市场趋势

• 9月空调内销出货偏弱，主要受线上模式影响，经销商更倾向高周转策略。
• 线上零售持续高增长，线下零售下滑，渠道集中度提高。
• 随着地产后周期影响显现，内销需求有望边际改善。

估值与评级

• 行业评级：白色家电Ⅱ评级为“增持（维持）”。
• 公司评级：格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电均被评级为“买入”或“增持”。
• 目标价与估值：美的集团目标价为83.82元，估值PE（2020E）为19.63倍；格力电器目标价为67.86元，估值PE（2020E）为15.31倍；海尔智家目标价为26.20元，估值PE（2020E）为17.01倍；海信家电目标价为18.56元，估值PE（2020E）为11.10倍。

风险提示

• 行业景气度下行；
• 竞争加剧，可能引发价格战；
• 出口面临外贸政策风险；
• 疫情向海外扩散可能影响外销表现。

总结

2020年9月，家用电器行业在出口方面表现强劲，而内销市场则相对疲软。美的、海尔等龙头企业凭借较强的线上渠道能力和市场布局，在内销与出口方面均取得显著增长。尽管行业整体面临下行压力和竞争加剧，但出口增长势头良好，预计Q4将继续受益于海外市场需求的释放。行业评级为“增持”，公司评级以“买入”和“增持”为主，投资者需关注疫情、政策及市场波动带来的风险。