20231214-开源证券-2023年11月金融数据点评_后续信贷大小月的问题可能将显著改善_6页_735kb

2023年11月金融数据评析与债市策略展望

核心观点

• 量价双重下行：11月金融数据总量平实、结构不佳，社融增速10.1%，信贷疲软拖累整体增长。
• 政策逆周期调节：财政前置发力与信贷节奏平滑成年后续关注重点。
• 债市区间震荡：长端震荡待数据验证，短端收益率或已超调。

一、11月金融数据核心解读

社融：“总量平平，结构不佳”

• 信贷：当月新增1.11万亿，同比少增348亿，超额冲量主要来自票据支撑。
• 政府债融资：万亿国债拉动下同比多增498亿，成核心支撑。
• 企业债低基数影响，多增726亿；企业短贷超季节性，中长贷疲软反映信心不足。
• 居民端：地产政策松绑+“双11”消费冲量，但中长贷改善仍需居民收入修复。

M1-M2结构异动

• M2受存款高基数拖累，环比降0.3%，持续走弱。
• M1连续8个月同比下滑，反映资金活化效率低下。
• 剪刀差扩大：非银存款超额增长，提示潜在资金空转问题。

二、2024年展望：政策转型与债市适配策略

政策重心转移

• 货币政策：
  • “灵活”替代“有力”，宽信用与提效并重，降准落地节奏待观察。
• 财政前置：
  • 专项债提前批发力，配合“平滑信贷波动”逻辑优化。
• 结构优化：
  • 信贷大小月问题改善，避免年初“开门红”与年中额度错配。

债市操作建议

• 长端：定价基本合理，短期震荡直至经济趋势明朗。
• 短端：在资金面收紧背景下，收益率或已超调，后续存在下行空间。

三、附图表数据概括

1. 社融结构：政府债贡献最大，占社融增量1/6。
2. 房地产市场：35城新房成交低迷，但19城二手房维持高位。
3. 资金效率：M2-M1剪刀差扩大至负区间，非银存款高速增长。

分析师：陈曦

事件点评：金融数据弱于预期，但政策重启宽信用格局，债市需关注结构性机遇。