20181225-天风证券-宏观点评_明年可能存在的3个预期差_5页_735kb

明年可能存在的3个预期差总结

核心内容

本报告由天风证券分析师宋雪涛撰写，发布于2018年12月24日。报告基于年末路演和12月初问卷调查结果，指出投资者对2019年市场存在较为一致的预期，但这些预期可能与实际走势存在显著偏差。报告重点提出三个可能存在的预期差，旨在为投资者提供风险提示和理性分析。

主要观点

1. 股票市场走势与预期不符
   投资者普遍认为股票市场将“先熊后牛”，但仅有2%的受访者持此观点。报告认为，A股可能呈现“上半年先牛后熊，全年N字形”的走势。

2. 债券市场走势亦存在预期差
   多数投资者预期明年债牛将持续，但报告指出1季度可能因财政政策落地和地方债供给冲击出现利率波动上行，全年利率走势可能为N字型，存在“年初当头一棒”的风险。

3. 减税政策的实际效果需理性看待
   虽然减税是2019年积极财政政策的重要抓手，但其空间和效果受到财政收支平衡的限制。减税应与结构性改革相结合，才能有效降低长期成本。

关键信息

预期差一：股票上半年可能先牛后熊，全年走势N字形

• 一致预期：多数投资者认为下半年股市存在机会。
• 预期差：股票市场可能在上半年出现先牛后熊的走势，全年呈现N字形。
• 原因：
  • 1季度市场可能因风险偏好提升而上涨；
  • 2-3季度经济数据可能确认下行，信用风险释放，市场震荡下行；
  • 3季度末-4季度，随着经济企稳信号出现，市场开始估值修复，中枢震荡回升。

预期差二：债牛下半场也非坦途，最差情况可能是年初当头一棒

• 一致预期：多数投资者认为利率将趋势性向下。
• 预期差：利率走势可能呈现N字型，1季度可能出现波动上行。
• 原因：
  • 1季度风险偏好提升，叠加地方债供给冲击，利率可能上行；
  • 2季度货币政策宽松对冲供给冲击，利率回落；
  • 3季度利率中枢低位震荡；
  • 4季度经济企稳，利率震荡上行。

预期差三：客观看待减税空间和实际效果

• 一致预期：70%的受访者认为减税是经济增长超预期的主要因素。
• 预期差：减税的实际效果可能有限，需理性看待其空间和作用。
• 关键点：
  • 减税规模预计超过1万亿，但财政缺口需通过提高赤字率、使用结转资金、结构性税收调整等方式弥补；
  • 增值税减税对企业盈利影响有限，需考虑议价能力；
  • 减税是手段，不是目的，需与结构性改革结合，否则可能扩大贫富差距。

风险提示

• 财政和货币政策力度超预期；
• 经济韧性或下滑幅度超预期。

分析师声明

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投资评级声明

• 股票投资评级：分为买入、增持、持有、卖出，基于相对沪深300指数的涨跌幅；
• 行业投资评级：分为强于大市、中性、弱于大市，同样基于相对沪深300指数的涨跌幅。

报告来源

天风证券研究所，独家收集与实时更新，访问地址：www.baogaoba.xyz