20171030-太平洋-周大生-002867.SZ-收入净利高增长_关注渠道下沉_5页_700kb

报告摘要

周大生是一家专注于钻石镶嵌类首饰的公司，其产品结构不断优化，毛利率维持高位，同时在费用控制方面表现良好，利润增长显著。公司通过渠道下沉和成熟的加盟体系实现销售规模的持续扩大，未来增长潜力受到关注。

业绩表现：2017年前三季度，公司实现营收27.1亿元，同比增长30.1%；归母净利润4.2亿元，同比增长25.8%；扣非净利润4.1亿元，同比增长25.99%。单季度Q3营收10.4亿元，同比增长41.0%，归母净利1.52亿元，同比增长30.2%。
盈利能力：公司毛利率保持在33%的高位，综合费用率同比下降1.5个百分点至13.1%。
费用控制：尽管销售费用在Q3同比增长33%，但因收入端增长更快，实际销售费用率下降0.2个百分点，费用控制能力较强。
盈利预测：预计2017-2019年公司归母净利润分别为519.7万元、671.4万元、849.6万元，EPS分别为1.09元、1.40元、1.78元。
投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
目标价：当前目标价为36.00元，较昨日收盘价30.27元有上涨空间。
风险提示：行业回暖放缓、区域竞争加剧。

项目	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	2901.8	3810.6	4804.1	5906.7
营业收入增长率（%）	6.3%	31.3%	26.1%	23.0%
净利润（百万元）	426.7	519.7	671.4	849.6
净利润率增长率（%）	20.8%	21.8%	29.2%	26.6%
摊薄每股收益（元）	0.89	1.09	1.40	1.78
市盈率（PE）	34	28	22	17

2017年四季度将迎来双十一、圣诞、新年等节庆，公司预计加大宣传力度，四季度归母净利有望超预期。

公司前三季度存货增长仅为7.4%，远低于2016年全年14.7%的增幅，预计2017全年存货增速有所放缓。Q3计提资产减值损失1222万元，同比增长215%，但预计四季度计提力度将减轻，对净利润影响较小。

公司采用轻资产运营模式，加盟体系成熟，门店可复制性强，有利于渠道下沉和市场拓展。

行业评级：
- 看好：行业回报高于市场5%以上；
- 中性：行业回报介于市场-5%与5%之间；
- 看淡：行业回报低于市场5%以下。
公司评级：
- 买入：个股相对大盘涨幅在15%以上；
- 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
- 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
- 减持：个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

证券分析师：
- 黄付生：电话010-88695133，邮箱huangfs@tpyzq.com，执业资格证书编码S1190517030002。
- 蔡小为：电话0755-33329948，邮箱caixw@tpyzq.com，执业资格证书编码S1190117070013。
销售团队：
- 销售负责人：王方群，手机13810908467，邮箱wangfq@tpyzq.com。
- 北京销售总监：王均丽，手机13910596682，邮箱wangjl@tpyzq.com。
- 北京销售：李英文、成小勇、张小永、袁进。
- 上海销售副总监：陈辉弥，手机13564966111，邮箱chenhm@tpyzq.com。
- 上海销售：李洋洋、张梦莹、洪绚、沈颖、宋悦。
- 广深销售副总监：杨帆，手机13925264660，邮箱yangf@tpyzq.com。
- 广深销售：查方龙、张卓粤、王佳美、胡博涵。