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2015年二季度信用债投资策略总结

核心内容

2015年二季度信用债市场在经济基本面支撑下仍具备一定的投资机会，但整体行情将呈现阶段性震荡。虽然牛市趋势未变，但资金面压力和信用风险事件使得市场不确定性增加。投资策略需在确定性与不确定性之间进行平衡，重点关注中高等级信用债，同时警惕部分行业信用风险上升。

主要观点

1. 经济基本面：支撑债市，但力度减弱

• 中国经济仍处于产业结构调整期，经济增速放缓，价格指数低位运行。
• 制造业、房地产业投资增速持续下降，人口结构变化导致长期趋势性调整。
• 制度红利逐步释放，包括国企改革、房地产行业转型、金融体系优化等，有利于经济结构优化。

2. 资金面：最大不确定性因素

• 利率市场化推进，银行负债端成本难以降低，存贷利差收窄，银行利润承压。
• 股市分流存款资金，对债市形成压力，特别是交易所和银行间市场。
• 央行基础货币投放速度和方式是影响资金面的关键，预计二季度7天回购利率稳定在2.5%-2.8%之间，资金面相对宽松。

3. 信用债市场：中高等级利差窄幅波动，低等级风险上升

• 中高等级信用利差不会明显抬升，预计处于历史均值附近，窄幅波动。
• 低等级信用债风险溢价较高，需关注信用风险事件带来的超跌机会。
• 不同行业信用风险溢价差异明显，落后产能行业（如钢铁、煤炭、机械设备）风险溢价相对较高。

关键信息

资金面护航信用债行情

• 央行货币宽松力度加大，资金面趋于宽松。
• 杠杆息差策略在资金面宽松环境下具备操作空间，兼有资本利得。

信用债投资策略建议

• 推荐行业：钢铁、煤炭、机械设备等落后产能行业，但优先选择资质较好的国企。
• 推荐主体：
  • 钢铁行业：鞍钢股份、河北钢铁、武钢集团、太钢不锈、宝钢金属、本钢板材、柳钢股份、兴澄特钢、新冶钢、三钢闽光、包钢股份、马钢股份、安钢集团、西宁特钢、重庆钢铁。
  • 房地产行业：保利地产、北京城建、格力地产、海泰发展、华远地产、金茂集团、金桥集团、梅州金叶、南国置业、浦东金桥、上海上实、上实发展、深振业、世茂股份、首开股份、铜陵大江、万科、卧龙地产、新城地产、渝开发。
  • 煤炭行业：大同煤业、兖州煤业、中煤能源、中平神马、川煤集团、国投新集、昊华能源、焦煤集团、开滦股份、兰花科创、上海能源、中国神华、西山煤电、阳泰集团、地矿集团。

信用利差数据参考（2015年4月28日）

风险提示

• 信用风险事件：落后产能行业可能因整合过程出现信用风险，需警惕低等级债违约。
• 政策不确定性：城投债受政策影响较大，需关注地方政府债务管理及财政政策变化。
• 国际环境影响：美国加息预期上升可能对央行货币政策形成约束，人民币贬值预期和资本流出压力可能对资金面产生对冲效应。

投资建议

• 中高等级信用债：可关注AAA等级债券，信用利差处于历史低位，具备一定配置价值。
• 杠杆策略：在资金面宽松背景下，可适当采用杠杆息差策略，获取资本利得。
• 行业分化：不同行业信用风险差异显著，需根据行业基本面和信用风险溢价进行择券。

固收团队介绍

• 刘丹：中国银河证券研究部债券分析师，北京大学中国经济研究中心博士后，大连理工大学博士，从事利率债、信用债、利率互换定价研究。
• 黄斌辉：债券分析师，擅长流动性及行业趋势判断，负责利率债、流动性、银行经营研究。

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