20260424-招商期货-大类资产配置周报_美伊谈判仍存变数_沃什听证会表态_29页_5mb

招商期货大类资产配置周报总结

核心观点

市场逻辑

• 美伊冲突：本周是美伊冲突爆发以来的第八周，尽管双方临时停火协议两次延期，但局势依然紧张，国际油价持续震荡，风险资产承压。美国与伊朗在霍尔木兹海峡的对峙未见缓和，双方均在争取更多筹码，短期封锁可能持续，但长期来看，双方有意愿开放海峡。
• 美元走势：美元指数未能突破100，市场认为美国在此次冲突中战略失误，疏远了盟友并暴露了美军弱点。人民币石油结算比例上升，进一步压制美元。有色、贵金属受益于美元走弱。
• PMI数据：美国4月制造业PMI初值为54.0，创47个月新高，服务业PMI为51.3，重回扩张区间。国内3月PMI显著回升，但外来户口失业率持续上升。
• 美联储政策：沃什在听证会上强调维护货币政策独立性，拒绝政治干预，提出通胀新框架，主张渐进缩表并弱化前瞻指引。尽管CME显示年内难降息，但特朗普的干预仍可能带来利率下行空间。
• 国内财政：1-3月财政收入稳步修复，支出节奏阶段性放缓，显示经济内生动能改善，但地方财政仍面临压力。

大类资产逻辑

量化分析

资产表现

• 股票：中证1000、恒生科技、创业板较沪深300走弱，但整体表现偏强。
• 债券：国债收益率曲线走陡，短端利率受降息预期影响，远端利率偏强。
• 商品：能化板块领涨，贵金属、有色板块下跌，黑色板块震荡偏强，农产品板块小幅上涨。

资产相关性

• 商品与股票：近期资产间相关性有所提升，板块内相关性下降。
• 数据参考：商品周涨幅、月涨幅、年初至今涨幅与股票表现相关，但存在差异。

宏观概览

国内经济数据

• PMI：3月制造业PMI显著回升，服务业PMI重回扩张区间。
• M1/M2：3月M1、M2增速均减弱，剪刀差略有扩大。
• 财政数据：1-3月财政收入稳步修复，支出节奏放缓，显示经济内生动能改善，但地方财政仍面临压力。

海外宏观

• PMI：美国、日本及欧元区4月PMI均显著上涨。
• VIX恐慌指数：显著回落至20以下，市场情绪有所缓和。
• 美元与利率：美元指数与美10年期真实利率走势显示市场对美国经济前景的担忧。

中观数据

地产与基建

• 地产：螺纹钢需求低位，PVC需求高位，30城商品房成交面积有所改善。
• 基建：多项指标处于低位，精致铜杆开工率高位回落，显示基建需求疲软。

进出口

• 韩国出口：出口金额同比高位回落，显示外部需求减弱。
• 一带一路贸易：贸易额指数显示贸易活动有所波动。

板块观点

贵金属

• 逻辑：长期配置价值凸显，对冲货币信用风险。
• 表现：本周回调显著，但整体处于配置区间。

工业品

• 基本金属：受能化-有色跷跷板影响，短期承压，但中长期供应偏紧，科技叙事支撑价格。
• 黑色板块：需求弱，但地产改善与供给侧调整预期支撑板块走强。
• 能化板块：受中东局势影响，面临挤仓风险，但近期表现强劲。

农产品

• 油脂：弱现实，强预期，中期供需双增，偏多配置。
• 蛋白粕：近端宽松，远端供应预期充足，中期震荡。
• 玉米与小麦：拍卖成交率及溢价环比略降，下游需求转弱。
• 生猪与鸡蛋：出栏积极性增加，备货需求减弱，震荡偏弱。
• 白糖：短期受国产糖压制，中长期全球糖市仍未看到种植面积大幅缩减。
• 棉花：国际原油价格上涨与干旱气象共同利多ICE棉价，国内中长期底部反弹。

风险提示

• 美国经济超预期走弱
• 财政政策不及预期
• 金融系统恐慌

研究员简介

• 赵嘉瑜：首席策略分析师，金融与金工团队主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化。
• 马芸：金属矿产团队负责人，研究铜、锡等品种。
• 徐世伟：金融主管，专注利率相关品种研究。
• 游洋：黑色研究员，擅长通过宏观与微观数据发现交易机会。
• 吕杰：能化航运团队研究员，有丰富的化工品研究与交易经验。
• 安婧：原油研究员，长期扎根能源基本面研究。
• 马幼元：农产品研究员，专注于饲料养殖产业链研究。

重要声明

• 本报告仅供风险承受能力为C3及以上类别的投资者参考。
• 报告内容基于合法信息，招商期货对其准确性与完整性不作保证。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行决策并承担风险。
• 报告版权归招商期货所有，未经许可不得翻版、复制、引用或转载。