> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结：沃什提出的“截尾均值通胀”分析 ## 核心内容 本文围绕美联储主席候选人凯文·沃什在提名听证会上提出的“截尾均值通胀”（Trimmed Mean Inflation）指标展开分析。该指标旨在通过剔除当月涨跌幅度最大的商品和服务价格，提高通胀数据的稳定性与趋势性，从而为美联储的货币政策决策提供更清晰的参考。 ## 主要观点 - **沃什偏好截尾均值通胀**：沃什在听证会上明确表示更倾向于使用截尾均值通胀指标，认为其能剔除尾部风险和一次性价格冲击，有助于保持货币政策的定力。 - **指标特性**：截尾均值通胀通过剔除极端价格波动项，形成加权平均，相较于传统核心通胀（如固定剔除食品和能源）更具统计稳定性与趋势性。 - **适用性争议**：当前美国通胀偏度趋于中性，截尾均值通胀的必要性降低，且可能低估实际通胀压力，尤其在油价等尾部风险项上涨时。 - **政策意图推测**：文章认为沃什提出该指标可能是为了后续降息提供依据，呼应其“降息-松监管-缩表”的四年三步走政策路径。 - **FOMC采纳可能性存疑**：尽管截尾均值通胀具有优势，但其是否能说服FOMC成员放弃核心通胀仍存疑，尤其是在当前通胀环境变化下。 ## 关键信息 ### 截尾均值通胀定义 - **截尾均值CPI**：克利夫兰联储采用剔除双端 $16\%$ 的尾部风险（左右端各 $8\%$）的方式计算。 - **截尾均值PCE**：达拉斯联储编制的不对称截尾均值PCE，根据通胀偏度调整剔除比例。例如，正偏度时右端剔除比例更大，负偏度时左端剔除比例更大。 ### 数据表现 - 截尾均值PCE在2025年下半年开始明显低于核心PCE，截至2026年2月，截尾均值PCE为 $2.33\%$，而核心PCE为 $2.97\%$。 - 通胀偏度自2025年下半年开始由负转正，截至2026年2月趋于中性，表明截尾均值PCE的适用性下降。 ### 指标优缺点 - **优点**： - 剔除一次性价格冲击，提高数据稳定性。 - 在通胀偏度较大时，能纠正偏度，提供更明确的数据趋势。 - 作为市场缺乏联储指引时的替代锚定物，增强政策判断的确定性。 - **缺点**： - 在通胀偏度回正时，可能低估实际价格水平。 - 无法捕捉油价等尾部风险的上涨，可能造成政策滞后。 ### 政策影响 - 沃什提出的截尾均值通胀或成为其未来政策工具的一部分，但其是否能被FOMC广泛采纳仍需观察。 - 指标变化可能影响美联储对通胀的判断，进而影响货币政策走向。 ## 风险提示 - **关税影响**：关税可能推高美国通胀，超出预期。 - **零售数据疲软**：零售数据在上半年难以回暖，可能拖累美国经济。 ## 评级说明 | 类型 | 评级 | 说明 | |------|------|------| | 市场指数评级 | 看多 | 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% | | 市场指数评级 | 看平 | 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 | | 市场指数评级 | 看空 | 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% | | 行业指数评级 | 超配 | 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% | | 行业指数评级 | 配置 | 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 | | 行业指数评级 | 低配 | 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% | | 公司股票评级 | 买入 | 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% | | 公司股票评级 | 增持 | 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 | | 公司股票评级 | 中性 | 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 | | 公司股票评级 | 减持 | 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 | | 公司股票评级 | 卖出 | 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% | ## 其他信息 - **分析师声明**：本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师撰写，独立、客观，不受第三方影响。 - **免责声明**：报告基于合法合规的公开资料，不构成投资建议，不保证信息的准确性与完整性。 - **资质声明**：东海证券股份有限公司为合法证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 ## 联系信息 - **上海 东海证券研究所** 地址：上海市浦东新区东方路1928号 东海证券大厦 网址：Http://www.longone.com.cn 座机：（8621）20333275 手机：18221959689 传真：（8621）50585608 邮编：200125 - **北京 东海证券研究所** 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F 网址：Http://www.longone.com.cn 座机：（8610）59707105 手机：18221959689 传真：（8610）59707100 邮编：100089