> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 沃什听证会总结：美联储边界重构，货币框架回归 ## 核心内容 美联储主席提名人凯文·沃什在2026年4月21日的参议院银行委员会听证会上，首次系统阐述了其货币政策理念与联储治理思路。此次听证会释放出美联储政策框架重构的重要信号，强调了价格稳定、制度信誉、职责边界和问责约束的重要性，标志着美联储将重新聚焦于核心货币政策工具，回归传统职责。 ## 主要观点 ### 1. 价格稳定构成制度权威基础 - 美联储的使命仍是**价格稳定**与**充分就业**，但其制度权威建立在能否持续完成职责之上。 - 通胀控制失效不仅影响居民实际购买力，也削弱公众对货币当局的信任。 - 沃什强调，价格稳定、预期管理和政策信誉应置于政策框架的优先位置，而非单纯关注经济增长或市场波动。 ### 2. 收紧职责边界，强化权责约束 - 货币政策操作应保持独立性，但这种独立性主要限于**政策执行层面**，不自动扩展至其他职能领域。 - 在**公共资金管理、银行监管、国际金融**等领域，美联储需权责匹配、强化问责，而非享有特殊豁免。 - 若美联储进入非其专长的领域，其独立性反而可能被削弱，职责边界也会变得模糊。 ### 3. 货币工具归位，美联储边界收紧 - 资产负债表扩张应仅在特殊时期作为辅助工具，**利率政策**仍应是调控核心。 - 沃什反对将非常规宽松手段常态化，认为这会模糊美联储的职责边界。 - 未来美联储政策重心将更集中于**利率、通胀和金融条件**，货币政策与财政功能之间的界限将更加清晰。 ## 关键信息 ### 美国通胀走势 - 当前美国通胀虽较2022年高点明显回落，但修复过程并不顺畅。 - **CPI下行速度快于核心PCE**，说明能源和商品价格已回落，但服务价格和内生通胀压力尚未出清。 - 市场对通胀走势的判断将从“快速回落”转向“缓慢回落、过程反复”，未来物价中枢仍有下行空间，但通胀修复过程可能持续较久。 ### 美元走势与美债利率 - 若美联储进一步强化纪律与问责，市场对宽松路径的定价将趋于克制。 - 美元未必会因利率边际下调而持续走弱，因为其支撑因素包括**增长韧性、利率水平和政策公信力**。 - 美债收益率方面，**短端收益率对政策利率预期更敏感**，降息门槛提高将限制其下行空间；**长端收益率受通胀回落斜率、财政供给和缩表预期影响**，下行空间同样有限。 ## 市场影响 - 市场需重新评估美联储的**目标函数、容错边界和政策风格**。 - 沃什的政策取向将更强调**纪律、边界和问责**，宽松政策的出现将更加审慎。 - 若通胀回落不充分，美联储在降息节奏和幅度上将更加保守，美债利率中枢大概率仍将维持在偏高位置。 ## 风险提示 - 白宫全球战略超预期改变 - 地缘冲突超预期 - 美国通胀超预期 ## 分析师团队 - **李清荷**：方正证券固收首席分析师，上海财经大学硕士，曾任职多家券商研究所。 - **周冰倩**：中国人民大学金融硕士，专注于信用、转债研究。 - **刘瑞**：中央财经大学金融学硕士，信用债研究经验丰富。 - **孙晓玲**：东南大学应用经济学硕士，擅长买方视角的信用债研究。 - **饶加贝**：密歇根大学应用经济学硕士，具备3年银行金市经验，擅长宏观逻辑与海外观点结合。 ## 联系方式 - **北京**：朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座17层 - **上海**：静安区延平路71号延平大厦2楼 - **深圳**：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 - **广州**：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 - **长沙**：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 - 网址：[https://www.foundersc.com](https://www.foundersc.com) ## 评级说明 | 类别 | 评级 | 说明 | |------------|----------|------| | 公司评级 | 强烈推荐 | 预计未来12个月内涨幅超20% | | 公司评级 | 推荐 | 预计未来12个月内涨幅超10% | | 公司评级 | 中性 | 预计未来12个月内涨幅在-10%至10%之间 | | 公司评级 | 减持 | 预计未来12个月内跌幅超10% | | 行业评级 | 推荐 | 预计未来12个月内行业表现强于基准指数 | | 行业评级 | 中性 | 预计未来12个月内行业表现与基准指数持平 | | 行业评级 | 减持 | 预计未来12个月内行业表现弱于基准指数 | ## 声明与免责 - 本报告所采用数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者职业理解。 - 报告内容仅供C3及以上投资者使用，不构成投资建议。 - 报告版权为方正证券所有，未经许可不得复制、转发或公开传播。