> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 招商期货大类资产配置周报总结 ## 核心观点 - **美伊谈判仍存变数**：美伊冲突持续，谈判进展缓慢，但双方在霍尔木兹海峡开放问题上意愿一致。美国中期选举压力和中美外交互动为和谈提供动力，未来美国可能做出更大让步。 - **全球流动性改善**：自4月起，全球流动性明显改善，主要由于美联储超预期购债及eSLR政策调整释放大量流动性。 - **美元走势**：美元指数难以突破100，市场认为美国在冲突中战略失误，疏远盟友，暴露弱点。美元走弱将利好贵金属。 - **国内经济表现**：2026年一季度中国实际GDP同比增长5.0%，实现“开门红”。外需增长为主要动力，但内需修复滞后，房地产投资大幅下滑为经济复苏带来压力。 - **金融数据**：3月M2和M1同比增速回落，但主要受去年高基数影响，非央行主动收紧。M2-M1剪刀差扩大，显示流动性仍充裕。 - **大类资产配置建议**：股票建议增配，债券建议减配，商品建议增配，尤其关注贵金属和能化板块。 ## 量化分析 ### 大类资产近期表现 | 资产类别 | 近一周收益 | 近一月收益 | 年初至今收益 | |----------|------------|------------|--------------| | 股指 | - | - | - | | - 上证50 | 0.52% | -2.39% | -4.53% | | - 沪深300 | 2.30% | 0.34% | 1.46% | | - 中证500 | 3.45% | 0.16% | 10.00% | | - 中证1000 | 4.45% | 0.64% | 9.36% | | 国债 | - | - | - | | - 2年期 | 0.09% | 0.07% | 0.12% | | - 5年期 | 0.28% | 0.21% | 0.43% | | - 10年期 | 0.44% | 0.43% | 0.81% | | - 30年期 | 0.91% | 2.17% | 1.78% | | 商品 | - | - | - | | - 贵金属 | 3.24% | -2.85% | 12.96% | | - 有色 | 1.63% | -0.63% | 6.42% | | - 黑色 | 2.54% | -3.02% | 0.49% | | - 能化 | 0.65% | -6.66% | 36.41% | | - 农产品 | 0.14% | -3.65% | 4.00% | ### 大类资产相关指标 | 资产类别 | 估值 | 波动率 | 趋势流畅度 | |----------|------|--------|------------| | 股指 | - | - | - | | - 上证50 | 11.44 | 21.25 | 0.60 | | - 沪深300 | 14.40 | 25.32 | 1.11 | | - 中证500 | 36.46 | 37.60 | 1.40 | | - 中证1000 | 49.96 | 38.21 | 1.27 | | 国债 | - | - | - | | - 2年期 | 1.31 | 0.30 | 0.33 | | - 5年期 | 1.52 | 0.86 | 0.34 | | - 10年期 | 1.78 | 1.32 | 0.32 | | - 30年期 | 2.28 | 4.44 | -0.50 | | 商品 | - | - | - | | - 贵金属 | 3782 | 59.39 | 1.47 | | - 有色 | 2012 | 19.66 | 0.45 | | - 黑色 | 1042 | 23.26 | -0.04 | | - 能化 | 2076 | 76.32 | 0.56 | | - 农产品 | 3107 | 11.58 | -0.16 | ### 资产相关性变化 - **近期大类资产间相关性有所提升**，板块内相关性有所下降。 - **股票与商品相关性增强**，尤其贵金属、有色、能化与股票指数走势趋于一致。 ## 宏观概览 - **国内经济数据**： - 3月PMI显著回升，显示经济活动增强。 - 3月出口同比2.5%，进口同比27.8%，一季度累计出口和进口分别增长14.7%和22.7%。 - 出口回落主因高基数、春节复工节奏及中东冲突影响，但实际韧性较强。 - 进口高增源于低基数、制造业复工及大宗商品价格上涨。 - 一季度GDP增长5.0%，实现“开门红”，外需带动工业增加值增长5.7%。 - 内需修复滞后，消费仅增长1.7%，房地产投资下滑11.2%，失业率升至5.4%。 - **金融数据**： - M2同比增速降至8.5%，M1同比增速降至5.1%，剪刀差扩大。 - 新增社融同比少增，主要受企业债支撑，其他融资渠道表现疲弱。 - 央行保持流动性充裕，短期以结构性宽松为主。 - **海外宏观**： - 美国3月CPI跳升至3.3%，显示通胀压力上升。 - VIX恐慌指数显著回落至20以下，显示市场情绪趋于稳定。 - 美元指数与美10年期真实利率关系显示市场对美元走强预期减弱。 ## 中观数据 - **经济活动**： - 高频经济活动指数高位回落，显示经济动能有所减弱。 - 工业增加值回升，但需求端仍偏弱。 - **地产数据**： - 螺纹需求低位，PVC需求高位，显示房地产市场结构性变化。 - 30城商品房成交面积显示市场活跃度不均。 - **基建数据**： - 多项指标处于低位，但精制铜杆开工率维持高位，显示部分领域需求稳定。 - **进出口数据**： - 韩国出口金额同比大幅上升，显示外部需求增强。 - 一带一路贸易额指数上升，显示国际合作加强。 ## 板块观点 - **股票**：建议增配，中长期逻辑强劲，短期受财报季及美伊冲突影响，但整体偏多。 - **债券**：建议减配，国内降息空间有限，通胀修复缓慢，股债跷跷板效应明显。 - **商品**：建议增配，能化板块面临挤仓风险，有色贵金属进入配置期。 - **贵金属**：长期配置价值凸显，白银库存消耗带来挤仓风险，但整体趋势偏多。 - **工业品**：基本金属需求偏紧，能化板块受中东局势影响，黑色链条需求弱但可能因地产改善有所反弹。 - **农产品**：油脂和蛋白粕短期震荡偏弱，鸡蛋和白糖因需求提振偏强，棉花受益于国际原油及干旱天气。 ## 风险提示 - 美国经济超预期走弱 - 财政政策不及预期 - 金融系统恐慌