20220817-万和证券-百诚医药-301096.SZ-双盈利模式支撑业绩高增_积极布局前景可期_3页_620kb

报告摘要

百诚医药是一家专注于仿制药CRO（合同研究组织）服务的领先企业，同时积极布局CDMO（合同研发生产）及创新药研发领域。公司通过双盈利模式（受托研发服务与自主研发成果转化）实现业绩的快速增长，并在2022年上半年展现出强劲的增长势头。

业绩高增：2022年上半年，公司实现营业总收入2.46亿元，同比增长73.91%；归母净利润0.85亿元，同比增长107.62%；归母扣非净利润0.74亿元，同比增长85.01%。
双盈利模式支撑增长：公司采用“受托研发+技术成果转化”的双盈利模式，2022H1，受托研发收入为1.34亿元（同比增长56.33%），成果转化收入为0.69亿元（同比增长85.33%），权益分成收入为0.31亿元（同比增长145.18%）。
创新药研发布局：公司自2016年起持续投入创新药研发技术平台，目前在研创新药项目有6个，均为1类新药。
项目储备丰富：截至2022H1，公司储备自主研发项目250余项，其中137项已完成小试，36项完成中试放大，19项处于验证生产阶段，2022H1实现技术转化27个。
CDMO业务布局：公司已布局CDMO业务，对外承接项目，以完善仿制药CRO+CDMO一站式服务，实现商业闭环。
战略合作模式：公司保留部分销售权益分享权，与花园药业联合投资的缬沙坦氨氯地平片项目已实现3,040万元权益分成收入，成为公司重要收入来源之一。

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	207	374	677	981	1379
增长率(%)	32.5	80.6	80.8	44.9	40.6
归母净利润	57	111	215	317	448
增长率(%)	29.3	93.5	93.4	47.8	41.2
EPS(元/股)	0.53	1.03	1.99	2.93	4.14
市盈率(P/E)	162.1	83.7	43.3	29.3	20.8
市净率(P/B)	27.3	4.0	3.8	3.4	3.0

首次覆盖，评级为“增持”：预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.15/3.17/4.48亿元，对应EPS分别为1.99/2.93/4.14元，PE分别为43.3/29.3/20.8倍。
成长性强劲：公司营业收入和归母净利润均保持高增长，2021年同比增长达93.5%，预计2022-2024年仍将维持良好增长趋势。

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	2226	2022	1766	2105
现金	2013	1691	1302	1477
应收票据及应收账款	77	115	176	234
预付款项	13	29	38	53
存货	23	27	34	52
其他流动资产	48	48	48	48
非流动资产	699	1202	1657	1694
长期投资	1	1	1	1
固定资产	447	771	1196	1397
在建工程	104	258	258	58
无形资产	61	81	101	121
其他非流动资产	27	27	27	27
资产总计	2925	3224	3423	3799
流动负债	473	608	560	592
短期借款	5	0	0	0
应付票据及应付账款	134	199	142	142
其他流动负债	0	0	0	0
非流动负债	134	149	149	149
长期借款	40	40	40	40
负债合计	607	757	709	741
归属母公司股东权益	2318	2468	2714	3058
负债和股东权益总计	2925	3224	3423	3799

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	145	288	212	412
折旧摊销	44	63	75	99
财务费用	3	0	0	0
投资损失	1	0	-1	-3
营运资本变动	-6	21	-180	-132
其他经营现金流	4	-6	1	-8
投资活动现金流	-251	-555	-529	-132
筹资活动现金流	1982	-56	-71	-105
每股经营现金流(最新摊薄)	1.34	2.67	1.96	3.81
每股净资产(最新摊薄)	21.43	22.82	25.09	28.27

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	374	677	981	1379
营业成本	123	238	317	444
税金及附加	1	2	3	4
销售费用	7	16	23	30
管理费用	48	85	118	159
研发费用	81	142	201	276
财务费用	1	-30	-25	-20
营业利润	119	234	361	509
归母净利润	111	215	317	448
EBITDA	166	266	409	586

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
成长能力
营业收入增长率(%)	80.61	80.82	44.90	40.57
营业利润增长率(%)	83.71	96.77	54.08	41.16
归母净利润增长率(%)	93.52	93.39	47.77	41.16
获利能力
毛利率(%)	67.26	64.79	67.66	67.78
净利率(%)	29.68	31.74	32.37	32.51
ROE(%)	4.79	8.71	11.70	14.66
ROIC(%)	4.38	6.54	9.84	12.85
偿债能力
资产负债率(%)	20.76	23.46	20.71	19.51
流动比率	4.71	3.33	3.15	3.55
速动比率	4.43	2.99	2.66	2.92
营运能力
总资产周转率	0.21	0.22	0.30	0.38
应收账款周转率	6.73	7.05	6.74	6.73
应付账款周转率	1.50	1.50	2.00	3.60
估值比率
P/E	83.74	43.30	29.30	20.76
P/B	4.01	3.77	3.43	3.04
EV/EBITDA	45.60	29.61	20.24	13.84

行业投资评级：
- 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
- 同步大市：相对沪深300指数涨幅介于-10%—10%之间；
- 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。
股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上；
- 增持：相对沪深300指数涨幅介于5%—15%之间；
- 中性：相对沪深300指数涨幅介于-5%—5%之间；
- 回避：相对沪深300指数跌幅5%以上。