核心宏观分歧十问十答：信用收缩之后股债双牛-20210822-浙商证券-18页_3mb

信用收缩之后股债双牛

核心内容概览

本文由浙商证券首席经济学家李超撰写，分析了2021年下半年中国经济面临的多重压力与政策应对，探讨了出口、消费、投资、货币政策、大宗商品价格、降准影响及未来风险等关键议题。文章指出，在信用收缩背景下，货币政策宽松将成为对冲经济下行压力的主要手段，从而推动股债双牛格局。

主要观点与关键信息

01 下半年出口是否有下行压力？

• 核心观点：有下行压力。
• 关键信息：
  • 国内新出口订单自2021年2月开始持续回落，7月降至47.7，预示出口将逐步下行。
  • 海外供给逐步修复，集装箱运力、港口吞吐量和出口表现均有所改善。
  • 出口高点已过，未来将逐步下降。

02 消费、投资是否能内生对冲？

• 核心观点：较难。
• 关键信息：
  • 消费修复受疫情归零政策影响，防控升级不利于线下消费恢复。
  • 收入平均数增速高于中位数，显示收入分配结构恶化，消费难以充分受益。
  • 投资方面，基建、地产和制造业均面临下行压力，债务对投资形成约束。

03 逆周期政策选财政还是货币？

• 核心观点：将主要通过货币宽松方式缓解压力。
• 关键信息：
  • 财政政策逆周期调节难度较大，重点在化解隐性债务，专项债形成实物工作量有限。
  • 货币政策自2020年5月开始边际收紧，总量性宽松政策逐渐退出，为再次宽松留下空间。

04 美联储收紧之际我们却放松？

• 核心观点：有空间。
• 关键信息：
  • 美联储虽退出QE，但推出正回购工具，显示鸽派态度。
  • 中国当前国际收支平衡压力不大，货币政策仍有放松空间。
  • 中美利差虽有所回落，但仍处于较高水平。

05 大宗商品价格长期处在高位？

• 核心观点：大概率会。
• 关键信息：
  • “双去”政策持续推进，环保限产可能再次强化。
  • 上游原材料维持供需紧平衡，企业投资意愿下降。
  • 中下游企业为技术改造和环保升级增加成本，推动工业品涨价。

06 价格能否向中下游顺利传导？

• 核心观点：较难。
• 关键信息：
  • 本轮价格回升非由总需求拉动，价格从上游向中下游传导不畅。
  • 中小企业未大规模出清，难以通过涨价传递成本压力。
  • 上游成本上涨对中下游利润形成挤压。

07 降准对冲商品上涨成本压力？

• 核心观点：是的。
• 关键信息：
  • 降准本质是为企业降低融资成本以对冲大宗商品价格上涨的影响。
  • 降低综合融资成本是核心目标，而非仅降低利率。
  • 碳减排工具定向降息利好利率债市场。

08 货币宽松具体有哪几种方式？

• 核心观点：降准、再贷款和定向降息。
• 关键信息：
  • 降准可释放流动性，对冲企业融资成本压力。
  • 再贷款和定向降息可定向支持特定领域，如制造业和绿色产业。

09 货币宽松如何影响资本市场？

• 核心观点：将推动股债双牛格局。
• 关键信息：
  • 货币政策宽松将带来经济回落和疫情复发的双重压力，未来货币放松确定性较强。
  • 降准和定向降息对权益资产有积极影响，尤其利好科技成长股。
  • 无风险收益率下行将带动利率债市场走强。

10 未来还有哪些风险需要关注？

• 核心观点：提示重点关注非线性信用冲击。
• 关键信息：
  • 地方隐性债务化解和城投打破刚兑过程中可能出现非线性冲击。
  • 个别大型企业信用违约可能对市场造成短期影响。
  • 共同富裕政策可能对部分消费股和科技成长股形成情绪影响，但影响不可持续。

总结

本文围绕2021年下半年中国经济面临的出口、消费、投资压力，以及货币政策宽松的必要性与方式展开分析。李超指出，虽然出口面临下行压力，但财政政策受限，货币政策将成为主要工具。降准和定向降息将有助于对冲大宗商品上涨对企业成本的影响，推动股债双牛格局。同时，文章强调需关注非线性信用冲击和政策对市场情绪的短期影响，但整体趋势仍以宽松政策为主。