20210712-浙商证券-核心宏观分歧十问十答_15页_2mb

核心宏观分歧十问十答总结

核心内容概述

本文围绕当前宏观经济形势，从出口、消费、投资、货币政策、大宗商品价格、资本市场影响、潜在风险等多个角度展开分析，旨在揭示当前经济运行中的关键分歧与政策应对逻辑。

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主要观点与关键信息

1. 下半年出口是否有下行压力？

• 结论：有下行压力。
• 原因：
  • 海外供给能力持续修复，尤其是发展中经济体，将对我国出口形成扰动。
  • 新出口订单持续下滑，显示未来出口动能减弱。
  • 5月为全年出口高点，预计下半年将出现回落。
• 支撑数据：
  • 全球船运运力修复明显。
  • 美国、日本、韩国、金砖国家、越南、印尼等出口国逐步恢复。

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2. 消费、投资是否能内生对冲？

• 结论：较难。
• 原因：
  • 消费复苏受制于收入分配恶化和疫情反复扰动。
  • 投资方面，基建投资受限于项目质量与防风险要求，地产投资受“房住不炒”政策影响逐步降温，制造业投资则受下游需求不足制约。
• 支撑数据：
  • 居民收入增速低于GDP增速。
  • 农民工外出意愿下降，就业质量不高。
  • 餐饮收入、票房数据等显示线下消费修复停滞。

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3. 逆周期政策选财政还是货币？

• 结论：倾向于货币宽松。
• 原因：
  • 财政政策重点在化解隐性债务，地方政府投资意愿下降。
  • 货币政策自2020年5月开始边际收紧，但仍有宽松空间。
• 支撑数据：
  • 信贷、社融、M2增速回落至疫情前水平。
  • 央行通过降准、MLF、再贷款等方式释放流动性。

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4. 美联储收紧之际我们却放松？

• 结论：有空间。
• 原因：
  • 美联储仍处于宽松周期，仅是力度下降。
  • 我国货币政策收紧早于美联储，且中美利差仍处高位。
  • 外汇池子规模较大，资本流出压力有限。
• 支撑数据：
  • 中美利差约150BP，高于历史均值。
  • 银行代客结售汇顺差累计达2593亿元。

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5. 大宗商品价格长期处在高位？

• 结论：大概率会。
• 原因：
  • 碳达峰碳中和背景下，上游行业面临“双去”压力，供需维持紧平衡。
  • 中下游企业成本压力持续，且中小企业未出清，难以通过涨价传导成本。
• 支撑数据：
  • 原油、铁矿石、煤炭等价格持续上涨。
  • PPI与CPI走势背离，显示成本压力未向消费端传导。

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6. 价格能否向中下游顺利传导？

• 结论：较难。
• 原因：
  • 无大规模基建、地产刺激，需求不足导致中下游涨价乏力。
  • 中小企业未出清，大企业无法通过涨价传导成本。
• 支撑数据：
  • 螺纹钢单价上涨，中下游利润被挤压。

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7. 降准对冲商品上涨成本压力？

• 结论：是，通过降低融资成本对冲成本压力。
• 原因：
  • 降准释放流动性，降低银行资金成本，引导LPR下行。
  • 综合融资成本下降更符合政策目标。
• 支撑数据：
  • 降准释放约1万亿元流动性，净投放6000亿元。

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8. 货币宽松具体有哪几种方式？

• 方式一：降准偿还MLF，释放流动性。
• 方式二：再贷款和定向降息，如碳减排货币政策工具。
• 支撑案例：
  • 2019年降准后LPR下降5BP。
  • 碳减排工具可能以优惠利率再贷款形式落地，利好利率债市场。

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9. 货币宽松如何影响资本市场？

• 结论：股债双牛格局。
• 影响：
  • 降准释放宽松信号，改善风险偏好，科技成长股受益。
  • 碳减排工具可能以低息再贷款形式推出，利好利率债市场。
• 支撑数据：
  • 创业板涨幅显著高于沪深300。
  • 下半年10年期国债收益率有望降至2.8%。

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10. 未来还有哪些风险需要关注？

• 结论：需关注非线性信用冲击。
• 风险点：
  • 地方隐性债务化解过程中可能引发城投债违约。
  • 个别大型企业可能面临信用风险，引发市场传染。
• 风险提示：
  • 海外疫情恶化、中国经济超预期下滑、全球经济金融危机、中美博弈加剧等。

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政策工具与市场预期

• 降准：释放流动性，降低综合融资成本。
• 碳减排货币政策工具：可能以再贷款形式推出，利率低于MLF。
• LPR下调：降准释放的宽松信号可能推动LPR下降。
• 股债双牛：科技成长股与利率债将受益。

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分析师信息

• 李超：S1230520030002，lichao1@stocke.com.cn
• 孙欧：S1230520070006，sunou@stocke.com.cn
• 张迪：S1230520080001，zhangdi@stocke.com.cn
• 林成炜：S1230120080050，linchengwei@stocke.com.cn
• 张浩：S1230521050001，zhanghao1@stocke.com.cn
• 潘高远：S1230121070015，pangaoyuan@stocke.com.cn

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