火电行业专题研究报告：周期依旧在，静待彩云归-20191209-中泰证券-12页_1mb

火电行业专题研究报告总结

核心内容

本报告分析了火电行业当前所处的周期阶段，并探讨了与以往周期的不同之处，以及未来火电行业可能的发展路径。报告指出火电行业当前处于历史低位，具备投资机会，并对政策变化和行业改革进行了深入解读。

主要观点

1. 当前火电行业处于周期底部

• 股价与估值：火电行业股价和市净率均处于历史低位，2019年11月15日最低点为3.81元和0.96；截至2019年12月6日，分别为3.96元和0.9998。
• 相对值：火电/全A市净率比值为0.6149，接近历史大底（2007年1月16日为0.5656），表明行业已进入底部区域。
• 历史周期：火电行业过去二十年的股价和市净率中位数分别为5.86元和1.94，当前已明显低于历史中位数。

2. 周期与历史的不同之处

• 煤价趋势：煤价持续下行趋势已确立，与历史相似。
• 供需格局：当前火电利用小时下降是由于水电和新能源发电的挤占效应，而历史下降主要因GDP增速放缓。
• 电价政策：当前电价由“基准+浮动”机制决定，逐步市场化；而过去电价主要由行政决定，市场化程度较低。

3. 行业未来发展趋势

• 供给侧改革加速：国资委发布煤电资源整合试点方案，5省（甘肃、陕西、新疆、青海、宁夏）将率先推进改革，目标包括产能压降、利用小时提升、减亏超50%。
• 行业博弈：在降电价与稳电价之间，火电企业将更倾向于稳电价以维持盈利。
• 投资价值回升：随着煤价下行、电价企稳、利用小时回升，火电行业景气度有望提升，具备投资价值。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：27家
• 行业总市值：488,070百万元
• 核心影响因素：利用小时、电价、煤价
• 投资评级：增持（维持）

主要公司数据

政策背景

• 2019年11月：发改委发布《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》，推动电价市场化。
• 2019年12月：国资委发布《中央企业煤电资源区域整合试点方案》，加速供给侧改革。

风险提示

1. 供给侧改革不及预期：人员安置、债务处理等问题可能阻碍改革进程。
2. 宏观需求不及预期：经济下行压力可能影响全社会用电量增速。
3. 市场电占比扩大：市场化交易比重提升可能对电价形成下行压力。

投资建议

• 评级：增持
• 理由：火电行业处于历史低位，供给侧改革加速有望改善行业结构，电价市场化趋势将推动行业盈利能力回升，具备投资价值。

行业趋势与政策影响

• 电力市场化：当前市场电占比约40%，未来将逐步扩大，电价市场化程度提高。
• 新能源挤占：水电和新能源发电的快速发展对火电利用小时形成压力。
• 供给侧改革：央企煤电资源整合试点将优化产能结构，提升利用小时，改善行业盈利能力。

结论

火电行业当前处于周期底部，虽然面临电价下行、煤价波动和新能源冲击等压力，但供给侧改革的推进和市场化机制的完善将为行业带来结构性改善。随着行业景气度逐步回升，火电板块具备投资价值，建议投资者关注政策动向与行业改革进展。