20191209-中泰证券-火电行业专题研究报告：周期依旧在，静待彩云归_12页_1mb

火电行业专题研究报告总结

核心内容

本报告分析火电行业当前所处的周期位置、周期细节变化以及未来周期演进路径，旨在帮助投资者理解行业发展趋势并判断投资价值。

主要观点

• 周期位置：火电行业当前股价和估值处于历史低位，无论是绝对值还是相对值（与wind全A指数市净率比值）均接近或达到历史底部。
• 周期细节变化：虽然煤价趋势与历史相似，但供需格局和电价政策发生了显著变化。
  • 供需格局：当前火电利用小时下降主要源于水电和新能源发电的挤占效应，而过去则是由GDP增速下行导致的全社会用电量下滑。
  • 电价政策：电力市场化改革持续推进，电价正由行政定价向市场化定价过渡，政策释放出降低电价的信号。
• 周期推演：报告认为，火电行业未来将经历以下阶段：
  1. 供给侧改革加速，亏损机组出清，存量机组利用小时提升；
  2. 随着利用小时回升，电力供需宽松局面缓解，电价趋于稳定；
  3. 在电价企稳、煤价下行、利用小时回升的共同作用下，火电行业景气度有望回升，具备投资价值。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：27家
• 行业总市值：约488,070百万元
• 火电行业股价和市净率处于历史低位，2019年11月15日为最低点（3.81元/0.96），截至2019年12月6日为3.96元/0.9998。

政策背景

• 电价改革：2019年11月发改委发布《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》，将标杆电价改为“基准价+浮动”机制，标志着电价市场化改革进一步深化。
• 供给侧改革试点：2019年12月国资委发布《中央企业煤电资源区域整合试点方案》，将甘肃、陕西、新疆、青海、宁夏等5个省份纳入首批试点，目标是通过整合提升行业效率并实现减亏。

重点公司数据

行业趋势与数据

• 电力供需格局：当前火电利用小时下降主要由新能源和水电的快速发展导致，与2013-2015年因GDP增速放缓导致的供需宽松不同。
• 电价市场化：电力市场化交易比重从改革前的14%提升至2018年的近40%，未来仍有上升空间。
• 供给侧改革：通过区域整合试点，预计到2021年末，试点区域煤电产能将压降1/4-1/3，利用小时明显上升，整体减亏超50%。

风险提示

1. 供给侧改革不及预期：人员安置和债务问题可能阻碍改革进程。
2. 宏观需求不及预期：经济下行压力可能影响全社会用电量增速。
3. 市场电占比扩大：电价市场化程度提升可能对火电企业盈利造成压力。

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：预期未来6-12个月内相对基准指数涨幅15%以上
  • 增持：预期未来6-12个月内相对基准指数涨幅5%-15%
  • 持有：预期未来6-12个月内相对基准指数涨幅-10%~+5%
  • 减持：预期未来6-12个月内相对基准指数跌幅10%以上

• 行业评级：

  • 增持：预期未来6-12个月内对基准指数涨幅10%以上
  • 中性：预期未来6-12个月内对基准指数涨幅-10%~+10%
  • 减持：预期未来6-12个月内对基准指数跌幅10%以上

结论

报告认为，尽管当前火电行业面临电价下行、利用小时下降等挑战，但随着供给侧改革的推进和电力市场化机制的完善，火电行业有望逐步走出低谷，进入新的上升周期，具备投资价值。投资者应关注政策推进情况及行业基本面变化，理性判断投资时机。