20170627-西南证券-三超新材-300554.SZ-金刚石工具核心供应商_电镀金刚线一线难求_18页_1mb

三超新材调研报告总结

核心内容

三超新材（300554）是一家专注于金刚石工具研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括电镀金刚线和金刚石砂轮。公司是电镀金刚线领域的核心供应商，处于产能扩张期，具有较强的技术研发能力和市场竞争力。

主要观点

• 技术优势：三超新材是国内最早切入电镀金刚线研发的企业之一，产品技术含量高，毛利率长期保持在45%以上，最高曾连续3年超过60%。公司研发投入持续增长，技术产品储备丰富，拥有7项发明专利和23项实用新型专利。
• 行业前景：电镀金刚线在光伏硅晶片切割和蓝宝石切片领域应用广泛，需求增长迅速。预计未来市场需求空间将迅速攀升至2700~2900万千米每年，而当前有效产能仅在1200~1500万千米，供需缺口明显，行业景气度将持续提升。
• 市场地位：公司作为金刚石工具最纯正的上市公司标的，具有技术能力强、产品储备全、下游覆盖广等优势。在2017~2019年期间，公司预计营收将实现快速增长，每股收益（EPS）分别为1.24元、1.73元、1.99元，对应PE分别为39倍、28倍、25倍。公司合理估值为48倍PE，对应目标价59.52元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 产能扩张：公司电镀金刚线产能在2016年为45.82万千米，产能利用率超过110%。IPO募集资金将用于建设年产100万千米电镀金刚线项目，预计2017年产能将提升至2016年的两倍，带来显著业绩增长。
• 技术迭代：金刚线行业技术迭代迅速，主要趋势包括细线化、省线化、快切化和低TTV化。公司具备领先的研发能力和技术储备，能够快速响应市场需求变化，推动产品升级。
• 客户结构：公司产品客户涵盖国内知名光伏企业（如江苏协鑫、隆基股份等）和蓝宝石切割企业（如奥瑞德、伯恩光学等），市场覆盖广泛。

关键信息

• 主要产品：电镀金刚线、金刚石砂轮。
• 市场应用：光伏硅晶片切割、蓝宝石切片、磁性材料切割等。
• 行业渗透率：光伏硅晶片切割中，电镀金刚线渗透率已达到90%以上，多晶行业渗透率也有望大幅提升。
• 技术趋势：细线化（线径降至60微米以下）、省线化（每片硅晶耗线量下降）、快切化（切割效率提升）、低TTV化（提升硅晶片均匀性）。
• 财务预测：2017~2019年EPS分别为1.24元、1.73元、1.99元，对应PE分别为39倍、28倍、25倍。预计公司2017年营收将增长至287.99亿元，净利润将增长至64.61亿元。
• 风险提示：
  • 上游原材料价格大幅波动风险；
  • 行业景气度或无法持续提升的风险；
  • 募投项目进度及效果或不及预期的风险。

行业分析

• 需求侧：光伏行业是电镀金刚线需求的核心，占硅晶片切片市场约80%。预计2017年光伏硅晶片市场对金刚线的需求将达2300~2400万千米。
• 供给侧：国内电镀金刚线企业产能逐步提升，但短期内仍存在较大的供需缺口，预计供给缺口近50%。
• 技术壁垒：电镀金刚线作为高精密切割工具，具有较高的技术门槛，公司具备自主知识产权和领先技术，有助于在行业竞争中占据优势。

投资建议

• 评级：买入（首次）。
• 目标价：59.52元（6个月）。
• 投资窗口期：预计2017年下半年至2018年上半年为市场导入和进口替代阶段，2019至2020年为下游光伏逐步实现平价上网后的新增长空间。

图表与数据

• 图1：公司生产的金刚石线产品。
• 图2：公司生产的金刚石砂轮产品。
• 图3：公司股权架构。
• 图4：公司2012年以来营业收入及增速。
• 图5：公司2012年以来净利润及增速。
• 图6：公司2016年营业收入结构。
• 图7：公司2012年以来毛利率、净利率情况。
• 图8：公司2014~2016年电镀金刚线销量。
• 图9：公司2014~2016年电镀金刚线平均售价。
• 图10~11：电镀金刚线在单晶和多晶太阳能硅片中的应用。
• 图12~15：砂浆切割与金刚线切割的对比。
• 图16~17：砂浆切割与金刚线切割对硅晶片表面质量的影响。
• 图18~19：全球LED照明市场规模及蓝宝石衬底材料需求。
• 图20：硅晶片TTV参数对比（固定切割 vs 游离切割）。
• 图21~22：公司2014~2016年研发费用及占比。
• 表1：国内重要金刚线企业产能及利用率。
• 表2：IPO募集资金用途。
• 表3：募集资金投资进度安排。
• 表4：公司金刚线产品系列。
• 表5：公司2017~2019年营业收入预测。
• 表6：可比公司情况。

可比公司分析

• 可比公司：包括易成新能、豫金刚石、黄河旋风、新劲刚。
• 财务指标：公司毛利率、净利率、ROE等指标优于行业平均水平。
• 估值对比：公司PE和PB均低于可比公司，具备一定的估值优势。

总结

三超新材凭借其在金刚石工具领域的领先技术和产能扩张，有望在电镀金刚线市场中占据重要地位。随着光伏行业对高精密切割技术的需求增长，公司业绩将显著提升。公司研发投入持续增长，技术储备丰富，未来有望在行业快速发展的背景下持续受益。建议投资者关注公司未来在电镀金刚线领域的表现及市场渗透率提升情况。