20181118-华创证券-融资担保政策分析报告_国家融资担保基金助力宽信用_行业政策利好下关注相关担保券的投资价值_13页_981kb

报告摘要

融资担保政策分析报告总结

核心内容

国家融资担保基金作为一项重要的政策性金融工具，旨在通过政府支持、市场化运作的方式，改善小微企业和“三农”领域的融资难题。该基金由财政部发起，联合多家政策性银行和商业银行共同出资，具有准公共性特征，不以盈利为目的，原则上不分红。其运作方式包括股权投资、技术支持、再担保等，通过增强地方担保机构的资本实力和风险抵御能力，实现对小微企业融资的间接支持。

主要观点

政策支持导向明确：国家融资担保基金的设立标志着融资担保行业从盈利导向逐步转向政策扶持导向，具有明显的准公共金融属性。
风险共担机制：基金通过与地方担保机构建立风险共担机制，改善商业银行对小微企业的风险偏好，提高其融资意愿。
担保增信作用显著：在当前信用环境收缩、宽信用尚未有效传导的背景下，担保公司对低等级主体的增信作用尤为突出，有助于降低融资成本，提升融资可得性。
担保券具备投资价值：相比无担保券，AA担保券票息较低且波动更小，中债估值下行概率更高，对投资者而言，具备更大的资本利得潜力。

关键信息

一、国家融资担保基金运作机制

股东结构：财政部为第一大股东，持股45.39%；其他股东包括国家开发银行、进出口银行、农业发展银行、邮政储蓄银行等，合计持股54.61%。
资本规模：首期募资661亿元，其中财政部出资300亿元。
运作方式：
- 采用再担保、股权投资等方式支持地方担保机构。
- 担保费率优惠，不涉及抵押和反担保，主要为信用担保。
- 定位为准公共性金融机构，通过资本金支持提升地方担保机构的业务能力。

二、政策监管演进

《暂行办法》（2010年）：
- 明确担保公司设立条款，但准入门槛低，导致行业快速扩张，风险事件频发。
- 注册资本最低为500万元，对担保对象和业务范围限制较多。
《管理条例》（2017年）：
- 提高行业准入门槛，增强抗风险能力。
- 引导行业向准公共金融属性发展，政策支持更明确。
《四项配套制度》（2018年）：
- 细化《管理条例》，对担保业务进行分类管理，提升政策支持的精准性。
- 赋予小微企业及农户融资担保业务较低的权重系数，提高其担保倍数上限。

三、担保券投资价值分析

票息对比：
- AA担保券票息中枢在7% - 7.5%，AA非担保券在7.5% - 8%，担保券票息低近50BP。
- 担保券票息波动更小，稳定性更高。
估值表现：
- 中债估值下行概率更大，AA担保券占样本数据的84%，优于AA非担保券的78%。
- 担保券具备更大的资本利得潜力，尤其适合风险偏好较低的投资者。

四、行业前景与风险提示

行业前景：
- 政策支持下，担保机构资质有望提升，相关担保主体将受益。
- 国家融资担保基金后续资金到位，预计每年新增支持15万家小微企业及1400亿元贷款，未来三年累计支持约5000亿元。
风险提示：
- 政策落地效果不及预期，可能影响基金对小微企业融资的支持力度。

结论

国家融资担保基金通过政策性支持和市场化运作，为小微企业和“三农”提供融资担保，改善融资环境。其准公共属性和风险共担机制有助于提升金融机构对小微企业的风险偏好，增强担保增信效果。在当前宽信用尚未成功传导的背景下，担保券具备投资价值，尤其是AA等级的担保券。投资者可关注获得资本金支持的地方担保机构及相应担保券的配置机会。

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