20201130-天风证券-宏观点评_明年宏观的两条主线_4页_336kb

明年宏观的两条主线总结

核心内容

2020年11月30日发布的证券研究报告指出，明年的宏观主线可能仍由内外两个方面共同主导：内部是稳定宏观杠杆率，外部是海外疫苗和疫情的发展情况。报告分析了当前国内和国际经济形势，并结合历史经验对未来的政策走向和经济走势进行了预测。

主要观点

1. 内部主线：稳定宏观杠杆率

• 今年杠杆率上升：2020年国内宏观杠杆率上升幅度超过25%，约为过去5年总和。
• 明年杠杆率控制：央行在Q3货币政策执行报告中明确提及“保持宏观杠杆率基本稳定”，预计明年杠杆率将走平或小幅回落。
• 三种情景分析：
  • 小幅去杠杆（下降1.5%）：社融增速回落3%，新增社融减少4.1万亿，影响房地产、政府部门和一般企业。
  • 杠杆率走平：社融增速回落2.5%，新增社融少增约2.4万亿，主要影响房地产和政府部门。
  • 允许小幅上升：社融增速回落2%，新增社融少增约0.6万亿，一般企业信用风险相对缓和。
• 政策动态调整：货币政策将根据基本面变化进行相机抉择，若PPI未快速上升，可能从紧转向宽松。

2. 外部主线：海外疫苗和疫情

• 当前出口高景气：由供给侧和需求侧共同推动，海外疫情削弱产能，发达国家产能仅为疫情前的70%，而美国等国家的财政刺激维持了需求。
• 疫苗控制后的影响：
  • 供给侧复苏弹性更高：发达国家产能恢复将导致国内出口份额可能回落。
  • 结构性差异：部分商品（如机械设备、汽车零部件）出口份额提升具有粘性，而其他商品（如纺织服装）可能只是阶段性回流。
• 新兴市场与发达国家的疫苗接种差异：发达国家疫苗接种快，而部分新兴市场因财政困境可能延迟，对我国出口影响有限。

关键信息

• 经济周期错位：2020年国内经济复苏与海外疫情导致的经济衰退形成错位，2021年可能继续错位。
• 内外需同步回落风险：预计2021年第二季度后，内需和外需将同步回落，经济可能重新面临下行压力。
• 政策调整预期：若基本面出现明显回落，央行可能通过流动性宽松、降准等手段进行政策调整，推动无风险利率下移，缓解经济压力。

风险提示

• 国内经济复苏超预期：可能导致政策调整不及预期，信用环境宽松。
• 疫苗研发进展超预期/不及预期：若疫苗进展快，海外复苏可能提前，对国内出口形成逆风；若进展慢，则可能延长出口高景气期。

结论

明年宏观环境将受到国内杠杆率控制和海外疫苗与疫情发展的双重影响。国内经济可能面临内需回落与外需不确定的双重压力，而政策将根据经济基本面动态调整，以维持杠杆率稳定和经济温和下行。报告建议投资者关注政策动向与全球经济复苏节奏，以应对潜在的市场波动。

相关报告与免责声明

• 分析师声明：报告观点为分析师个人看法，与报酬无直接关系。
• 一般声明：报告版权归天风证券所有，未经授权不得复制或发送。
• 免责声明：报告信息来源于公开资料，不构成投资建议，不承担法律责任。
• 投资评级声明：提供股票和行业投资评级，基于6个月内相对沪深300指数的涨跌幅预期。