深度报告-20210323-西南证券-润达医疗-603108.SH-打造院内实验室综合服务平台型企业_35页_5mb

打造院内实验室综合服务平台型企业总结

核心内容

润达医疗是一家专注于院内实验室综合服务的平台型企业，通过为公立医院检验科提供全面解决方案，实现降本增效目标。公司从传统的IVD流通业务转型为集约化服务和区域检验中心业务，逐步形成以服务为核心、产品为支撑的业务模式。

主要观点

• 市场前景广阔：2018年院内实验室检测综合服务市场潜在规模约1080亿元，预计到2025年将突破2000亿元，年复合增速约30%。
• 业务模式升级：公司已从1.0版的传统经销代理业务，发展到2.0版的集约化服务和3.0版的区域检验中心业务，服务内容涵盖试剂/设备、QA/QC管理、信息化建设、实验室设计等。
• 核心优势突出：具备全国冷链仓储物流网络、国资背景带来的融资能力提升、专业售后服务能力、丰富的产品组合、庞大的下游客户资源、领先的实验室信息化能力以及第三方质控服务能力。
• 盈利模式优化：相比药品流通企业，公司毛利率更高（25%-30%），盈利能力更强，且具备更强的客户粘性与可复制能力。
• 自产自销布局：公司布局IVD仪器及试剂、软件研发等自产产品，2019年自产产品收入达2.8亿元，预计未来三年复合增速达30%，三年后收入将超过10亿元。
• 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为0.55元、0.72元、0.91元，复合增速29%。给予公司2021年20倍估值，对应目标价14.4元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 政策推动：医保控费、DRG/DIP政策、医联体/医共体政策等推动集约化服务与区域检验中心的发展需求，为公司提供良好的市场机会。
• 行业竞争格局：院内实验室综合服务商市场较为分散，润达医疗作为先发企业，具备较强的市场竞争力。

关键信息

市场规模预测

• 2018年公立医院检验科收入为2700亿元，院内实验室综合服务商市场规模约1080亿元；
• 预计到2025年，公立医院检验科收入将超过5262亿元，市场规模将突破2105亿元；
• 公司2019年市占率约6%，预计到2025年将提升至11%，公司收入将突破230亿元。

业务模式

• 集约化业务：提供实验室整体检验系统和运营管理服务，降低运营成本；
• 区域检验中心业务：通过共建区域检验中心，实现资源共享、数据互通、报告互认，提升区域整体检验水平；
• 自产产品：涵盖生化、糖化、质控及化学发光领域，2019年收入达2.8亿元，年复合增速29%。

核心优势

1. 供应链服务优势：
   • 全国冷链仓储物流网络布局；
   • 国资背景带来融资能力提升；
   • 专业售后服务能力，覆盖50个主流品牌。
2. 客户资源优势：
   • 上游产品覆盖近1200家厂商，提供近19000个品项；
   • 下游客户覆盖4000余家公立医院检验科，350家实现区域检验中心转型。
3. 实验室运营管理服务能力：
   • 拥有240余人的IT团队，信息化水平领先；
   • 拥有国内第三大第三方质控公司，保障检测质量。

盈利能力

• 2019年销售毛利率为27.6%，高于传统流通企业；
• 传统药品流通毛利率约5%-10%，器械流通毛利率约10%-15%，而公司毛利率可达25%-30%；
• 销售费用率逐年下降，财务费用压力有望缓解。

财务数据

• 总股本：5.80亿股；
• 流通A股：5.80亿股；
• 总市值：62.71亿元；
• 总资产：98.22亿元；
• 每股净资产：5.17元；
• 2020年上半年营收：29亿元，同比降低10.7%；
• 2020年上半年归母净利润：1亿元，同比降低36%。

风险提示

• 政策推进不及预期；
• 研发不及预期。

政策支持

• 医保控费推动检验科成本控制；
• 医联体、医共体政策促进区域检验中心发展；
• 政府支持集约化服务与区域检验中心建设，助力公司拓展业务。

未来展望

公司将继续聚焦主营业务，强化资源投入，保持发展战略的持续性和稳定性。未来三年，集约化业务及区域检验中心业务预计保持30%的复合增速增长，每年新增客户30-40家，为公司持续增长奠定基础。通过轻资产运营模式，公司具备良好的可复制能力，有望在未来的市场竞争中占据更大份额。