20260402-西南证券-康龙化成-300759.SZ-2025年年报点评_实验室服务稳健增长_CDMO打开第二成长曲线_6页_1mb

实验室服务稳健增长，CDMO打开第二成长曲线总结

核心内容

公司2025年全年实现营业收入141.0亿元，同比增长14.8%；归母净利润16.6亿元，同比下降7.2%；经调整Non-IFRSs净利润为18.2亿元，同比增长13.0%。2025年新签订单金额同比增长超过14%，公司预计2026年全年收入将同比增长12%~18%。整体来看，公司业务呈现稳健增长态势，尤其在实验室服务和CDMO业务方面表现突出。

主要观点

• 实验室服务：

  • 实验室服务收入达81.6亿元，同比增长15.8%，毛利率为45.1%，同比提高0.2个百分点。
  • 2026-2028年实验室服务收入预计年均增长13.9%~13.7%，毛利率将保持稳定在45.1%。
  • 北京第三园区逐步投入使用，进一步提升产能。

• CDMO业务：

  • CMC服务收入达34.8亿元，同比增长16.5%，毛利率为34.31%，同比提高0.7个百分点。
  • CMC业务项目数量持续增长，涉及药物分子或中间体1102个，其中多个项目进入临床III期和商业化阶段。
  • 2026-2028年CMC业务收入预计年均增长25.2%~24.8%，毛利率将进一步提升至35.3%。

• 临床研究服务：

  • 临床研究服务收入达19.6亿元，同比增长7.14%，毛利率为11.41%，同比下降1.41个百分点。
  • 随着行业触底整合，康龙临床凭借品牌影响力和服务能力实现逆势增长。
  • 2026-2028年临床研究服务收入预计年均增长9.3%~9.4%，毛利率将逐步修复至12.0%~13.2%。

• 其他业务：

  • 大分子和细胞与基因治疗服务收入为4.7亿元，同比增长16.5%。
  • 其他业务收入稳定在0.2亿元，保持不变。

关键信息

盈利预测

财务指标预测

估值指标

风险提示

• 国内外医药投融资不及预期
• 汇率波动风险

结构分析

业务板块表现

• 实验室服务：核心业务，增长稳定，毛利率保持高位。
• CMC（CDMO）服务：增长潜力大，毛利率逐步提升，成为第二成长曲线。
• 临床研究服务：在行业整合中表现良好，毛利率逐步修复。
• 大分子和细胞与基因治疗服务：增速较高，但毛利率为负，需关注成本控制。
• 其他业务：收入稳定，但增速有限。

财务健康状况

• 资产负债率：逐年下降，从41.91%降至38.34%。
• 流动比率：逐年提升，从0.93增至1.26。
• 速动比率：从0.55增至0.85。
• 股利支付率：稳定在21%~22%之间。

投资评级

• 公司评级：买入、持有、中性、回避、卖出。
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市。

数据来源

• Wind
• 西南证券研究院

分析师信息

• 分析师：杜向阳
• 执业证号：S1250520030002
• 联系方式：电话：021-68416017；邮箱：duxy@swsc.com.cn

附录信息

• 总股本：18.37亿股
• 流通A股：14.20亿股
• 52周内股价区间：22.06-35.9元
• 总市值：552.47亿元
• 总资产：270.94亿元
• 每股净资产：8.47元
• 每股收益：从0.94元增至1.64元
• 每股经营现金：从1.81元增至2.50元
• 每股股利：从0.20元增至0.46元

总结

公司2025年业绩稳健增长，实验室服务作为基石业务持续增长，CDMO业务（CMC）成为第二成长曲线，带动收入和利润增长。尽管归母净利润同比下降，但经调整Non-IFRSs净利润增长显著。公司预计2026-2028年营业收入和归母净利润将持续增长，毛利率逐步提升，财务状况稳健，估值合理，投资价值较高。